我是一般人
2008/10/25
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( 2012/04/13 )
四月十一日，今周刊邀請科技趨勢專家Kevin Kelly來台發表演講，並且與華碩施崇棠董事長、政務委員張善政一起座談。一位在大學研究所的碩士先問Kevin Kelly說，在台灣工作時間最長，但工資最低，且十幾年沒有調薪，他問這一代年輕人應怎麼辦？
只見Kevin Kelly瞪大眼睛，拿起麥克風，很直接了當地答稱：「跑！」到別的地方去工作。這是Kevin Kelly在暢談未來雲端世界，未來十年螢幕無所不在之際，我認為最有創意的一句話。Kevin Kelly要年輕人趕快跑，到別的國家就業；只是這話說來輕鬆，對年輕人來說卻很難。
同樣的事也發生在台灣租稅改革上面。這次政府祭起稅改大刀，證所稅硬是要課了。財政部長呼籲小股民千萬則緊張，因為證所稅只課有錢的大戶，目前初步規劃是獲利超過六百萬以上的大戶才課稅，一般散戶不用課稅。乍見之下，好像證所稅只砍有錢人，一般小散戶不受影響。
再踩紅線
殊不知，人只有兩隻腳，錢有好幾隻腳，證所稅那把大刀很難砍到大戶，小散戶很可能是被證所稅鋒刃擦傷最嚴重的那一群。過去半個世紀以來，證所稅開徵過三次，沒有一次有好下場，最近的一次是一九八八年。股市代表阿土伯說，那一年造成很多人妻離子散、家破人亡。現在同樣的稅改大刀又祭起來，這一刀砍下去，恐怕又是散戶被砍死。
這次開徵證所稅目標瞄準大戶，但是在台灣擁有幾億身價的人，很少沒有在國外開戶的。這些年來，證所稅沒有開徵，已經有很多人善用開曼群島等避稅天堂，把錢匯到國外，再匯回台灣，過一個水，資金變成外資。本國資金繳納所稅是四○％，但外資只需交二○％，未來證所稅不課外資，我保證大多數有錢人的錢都會先匯到國外，過一個水，變成外資。
重稅逼產業出走
很多財稅學者都相信高稅率，對有錢人課重稅才是符合公平正義的原則。但是公平正義與課重稅並沒有太直接關連，課稅的最大學問在於是要殺雞取卵？還是養雞取蛋？租稅合不合理會嚴重影響整個產業生態。
最顯著的是九○年代，世界級的拍賣公司像蘇富比、佳士得都把亞洲總部設在台北；但是台北拍賣課重稅，香港不要稅，沒有幾年光景，那些拍賣公司全都遷到香港，台灣的收藏家只好坐飛機到香港去參加拍賣會，香港也搖身成為亞洲藝術拍賣的重鎮，周邊產業的繁榮帶來效益遠遠大過稅收。台灣則因為課稅，親自了斷拍賣產業。台灣今天仍有一些拍賣公司，但只能苟延殘喘。
我最擔心的夢魘是，股市因證所稅崩盤，房地產因實價課稅而崩潰，如此一來，二○一三年很可能是台灣經濟的大浩劫，這是我最不願見到的事。
這次開徵資本利得稅，若先對土地交易，打擊面小，操作單純，成功率會高；沒想到第一棒就掃向股市，我有點意外。目前股市好像跟馬政府有仇一般，股民好像是專賺不義之財的賭徒一般，賺來的錢是骯髒錢，必須課重稅；因此，除了賺錢開徵證所稅，且原來證所稅併證交稅的千分之三不降，先前納入健保費的股息股利收入二％，現在股票股利在二代健保中也納入，股民一層皮被剝了好幾次，好像次等公民一般。
最近監察院公布大官們的財產申報，看了那份清單，心中也有很多不同感慨。十一日那天，我去聽Kevin Kelly的演講，講台上掛著賈伯斯留下的佳句：「Stay Hungry , Stay Foolish」，也就是說虛懷若渴、求知若愚，這是人向上提升的原動力。但是我看到大官們公布財產，心中卻有另一種感覺，把前面那一句話改一下就變成：「Stay Cash , Stay Poverty」，類似手上抱現金，賺錢是罪過。
有錢並不是罪惡，但當全社會都不投資，錢只有存在銀行，那麼這個國家恐怕沒有競爭力。這些年台灣社會最大的病態是專打肥貓，結果是把有能力的人趕走，台灣人的薪水長期無力加薪。
一層皮剝好幾次
另一個現象是，大官錢少才代表清廉，因此，申報財產愈單薄的愈是好官，官員們只要熱衷理財，很容易在爭議中下台；於是大官們只能手握現金，把錢存在銀行，股票成了最敏感的財富象徵，官員沾到股票好像股票有毒一般。久而久之，大家對投資股票的人留下了壞印象，股民成了賺不義之財的賭徒。
Kevin Kelly要年輕人跑到高薪的地方找工作，但兩隻腳跑得走的年輕人恐怕不多；但是錢有很多隻腳，當政府把箭頭瞄準社會上有錢人的時候，此時有錢人鐵定腳底抹油，把錢放在最有利的地方。一切講究公平的台灣，恐怕是困難的開始。
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1669期
或上 http://weekly.invest.com.tw 有更多精彩的當期內文轉載
http://tw.money.yahoo.com/mag_article/adbf/d_a_120413_73_33p5n/page/1
四月十一日，今周刊邀請科技趨勢專家Kevin Kelly來台發表演講，並且與華碩施崇棠董事長、政務委員張善政一起座談。一位在大學研究所的碩士先問Kevin Kelly說，在台灣工作時間最長，但工資最低，且十幾年沒有調薪，他問這一代年輕人應怎麼辦？
只見Kevin Kelly瞪大眼睛，拿起麥克風，很直接了當地答稱：「跑！」到別的地方去工作。這是Kevin Kelly在暢談未來雲端世界，未來十年螢幕無所不在之際，我認為最有創意的一句話。Kevin Kelly要年輕人趕快跑，到別的國家就業；只是這話說來輕鬆，對年輕人來說卻很難。
同樣的事也發生在台灣租稅改革上面。這次政府祭起稅改大刀，證所稅硬是要課了。財政部長呼籲小股民千萬則緊張，因為證所稅只課有錢的大戶，目前初步規劃是獲利超過六百萬以上的大戶才課稅，一般散戶不用課稅。乍見之下，好像證所稅只砍有錢人，一般小散戶不受影響。
再踩紅線
殊不知，人只有兩隻腳，錢有好幾隻腳，證所稅那把大刀很難砍到大戶，小散戶很可能是被證所稅鋒刃擦傷最嚴重的那一群。過去半個世紀以來，證所稅開徵過三次，沒有一次有好下場，最近的一次是一九八八年。股市代表阿土伯說，那一年造成很多人妻離子散、家破人亡。現在同樣的稅改大刀又祭起來，這一刀砍下去，恐怕又是散戶被砍死。
這次開徵證所稅目標瞄準大戶，但是在台灣擁有幾億身價的人，很少沒有在國外開戶的。這些年來，證所稅沒有開徵，已經有很多人善用開曼群島等避稅天堂，把錢匯到國外，再匯回台灣，過一個水，資金變成外資。本國資金繳納所稅是四○％，但外資只需交二○％，未來證所稅不課外資，我保證大多數有錢人的錢都會先匯到國外，過一個水，變成外資。
重稅逼產業出走
很多財稅學者都相信高稅率，對有錢人課重稅才是符合公平正義的原則。但是公平正義與課重稅並沒有太直接關連，課稅的最大學問在於是要殺雞取卵？還是養雞取蛋？租稅合不合理會嚴重影響整個產業生態。
最顯著的是九○年代，世界級的拍賣公司像蘇富比、佳士得都把亞洲總部設在台北；但是台北拍賣課重稅，香港不要稅，沒有幾年光景，那些拍賣公司全都遷到香港，台灣的收藏家只好坐飛機到香港去參加拍賣會，香港也搖身成為亞洲藝術拍賣的重鎮，周邊產業的繁榮帶來效益遠遠大過稅收。台灣則因為課稅，親自了斷拍賣產業。台灣今天仍有一些拍賣公司，但只能苟延殘喘。
我最擔心的夢魘是，股市因證所稅崩盤，房地產因實價課稅而崩潰，如此一來，二○一三年很可能是台灣經濟的大浩劫，這是我最不願見到的事。
這次開徵資本利得稅，若先對土地交易，打擊面小，操作單純，成功率會高；沒想到第一棒就掃向股市，我有點意外。目前股市好像跟馬政府有仇一般，股民好像是專賺不義之財的賭徒一般，賺來的錢是骯髒錢，必須課重稅；因此，除了賺錢開徵證所稅，且原來證所稅併證交稅的千分之三不降，先前納入健保費的股息股利收入二％，現在股票股利在二代健保中也納入，股民一層皮被剝了好幾次，好像次等公民一般。
最近監察院公布大官們的財產申報，看了那份清單，心中也有很多不同感慨。十一日那天，我去聽Kevin Kelly的演講，講台上掛著賈伯斯留下的佳句：「Stay Hungry , Stay Foolish」，也就是說虛懷若渴、求知若愚，這是人向上提升的原動力。但是我看到大官們公布財產，心中卻有另一種感覺，把前面那一句話改一下就變成：「Stay Cash , Stay Poverty」，類似手上抱現金，賺錢是罪過。
有錢並不是罪惡，但當全社會都不投資，錢只有存在銀行，那麼這個國家恐怕沒有競爭力。這些年台灣社會最大的病態是專打肥貓，結果是把有能力的人趕走，台灣人的薪水長期無力加薪。
一層皮剝好幾次
另一個現象是，大官錢少才代表清廉，因此，申報財產愈單薄的愈是好官，官員們只要熱衷理財，很容易在爭議中下台；於是大官們只能手握現金，把錢存在銀行，股票成了最敏感的財富象徵，官員沾到股票好像股票有毒一般。久而久之，大家對投資股票的人留下了壞印象，股民成了賺不義之財的賭徒。
Kevin Kelly要年輕人跑到高薪的地方找工作，但兩隻腳跑得走的年輕人恐怕不多；但是錢有很多隻腳，當政府把箭頭瞄準社會上有錢人的時候，此時有錢人鐵定腳底抹油，把錢放在最有利的地方。一切講究公平的台灣，恐怕是困難的開始。
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自希臘出現償債危機以來，償債問題總是一直圍繞著希臘，似乎只要沒外國紓困就一定會倒債。如今歐盟等國雖仍願意再度金援希臘，也提出一些附帶條件，但有媒體卻批評這些方案根本不可行，究竟中間產生了哪些弔詭的現象?
儘管歐盟同意第二次對希臘進行紓困，希臘將獲得第二輪1300億歐元的紓困基金，但也同時提出要求希臘另一波的撙節措施。政府的支出將遭到削減，同時還將加稅，以降低希臘的預算赤字。
其中對希臘的要求內容主要包括:
1.實施預算削減削減3.25億歐元的支出。
2.2020年以前，從現在的政府債務占國內生產毛額(GDP)比率160%，降低到120%。
現今有媒體批評如果希臘削減政府支出，就不可能達成債務佔GDP比下降到120%的目標，所以這個方案根本不可行。
我們來看看這中間出了什麼問題?
首先，如果債務佔GDP的比重如果要下降的話，第一個就是債務減少的速度要大於GDP下滑的速度，而在GDP的計算裏，政府支出佔其中一個部份，所以政府支出如果減少，其他部份未增加的話，GDP就會開始下滑，政府支出減少越多，GDP的下降越多。
那麼債務比重在此情況下反而會不降反升(GDP下滑的速度大於債務減少的速度)。
依此推論，政府支出不但不能減少，反而支出更多才對，所以這個世界的經濟理論非常特別，在沒辦法償債的情況下，不但不用減少政府開銷，反而還要想辦法增加支出才行~
然而實情是，增加政府支出以增加GDP增長其實是一種謬論，在沒有考量到資金流向的情況下，就單純的認為政府支出增加，就能增加就業，民眾有了工作就有錢可以消費，然後廠商的投資意願增加又帶動就業。
事實上，從日本、台灣及歐美各國可以得知，政府增加支出，擴大公共工程並未使民間就業明顯增加，大多數的資金都跑進廠商的口袋，也未進一步帶動投資，政府所得到最大的效益就是讓「政府債務快速的增加」。
政府支出可以增加十倍甚至百倍的支出效果，是當政府支出能跟他們所想的理論一樣，能夠從廠商口袋又流入民眾口袋時，才會產生這樣的效果。然而如果政府支出只是讓錢不斷地流入廠商口袋，而不再流向民眾時，這樣又怎能產生循環的效果?最後得到的只是政府債務不斷地增加而已。
中間最弔詭的，就是這些貸款國的官員竟要求希臘大幅降低債務比重，這種要求只能說除非希臘中樂透挖到海底黃金船，否則在全球經濟衰退的陰霾下，又要償債，又要削減政府支出，怎有辦法讓GDP不下滑?
所以如果僅是要求希臘降低總債務金額，例如從5000億歐元，降至3000億歐元則尚屬可行方案之一。但若是要求希臘限期改善債務佔GDP比重，就令人好奇提出這些要求在被提出之前，他們到底有沒有讀懂經濟?
簡單整理一下這中間的經濟詭論:
1.擴大政府支出能帶動就業並產生經濟循環。
結果是政府把錢都搬到廠商的口袋，帶動就業的效果非常有限，自然更不會有經濟循環的效果。
2.如果減少政府支出就會使經濟產生衰退
其結果很明顯從詭論一的答案而來，政府的支出數字大多僅有一次性效果，也就是僅有當次的支出列入GDP的計算，所以若隔年未繼續增加政府支出，GDP一樣會衰退下滑。可見先前的支出並未產生經濟循環，否則下一年度GDP情況自然就會好轉增加。
結果就會造成政府舉債擴大支出，擴大公共工程建設越多，經濟不但沒好轉，反而更增加政府債務。
所以，希臘削減支出量入為出是必要的，但要求希臘降低債務佔GDP的比重卻極不合理，這顯得這些歐盟官員都是拍腦袋胡亂要求。
http://jamesz.pixnet.net/blog/post/29677174
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如果你控制了石油，你就控制了所有國家；如果你控制了糧食，你就控制了所有人；如果你控制了貨幣，你就控制了整個世界。
——亨利？基辛格
2008年全球金融危機之時，世界列國大變局之門已經開啟。從發達經濟體到新興市場經濟體，從美洲到亞洲，從歐洲到中東，世界經濟又一次演進到了依靠非傳 統經濟的手段、通過國家之間的政治博弈來調節全球利益的階段。那麼，處於大變局中心的中國政府、企業和個人應該如何應對呢？
目前，全球虛擬經濟的總規模已經大大超過了實體經濟，在天量的虛擬經濟面前，實體經濟顯得弱不禁風。200多年前英國著名哲學家大衛.休謨曾說：“一切東 西的價格取決於商品與貨幣之間的比例，任何一方的重大變化都能引起同樣的結果——價格的起伏。看來這是不言自明的原理。商品增加，價錢就便宜；貨幣增加， 商品就漲價。” 2010年8月，美國期刊《批判》刊登了英國學者希勒爾.蒂克延名為《今日的危機與資本主義制度》的文章，認為今天有大量過剩資本找不到有利可圖的投資場 所，這導致資產價格膨脹和各種金融泡沫。不容置疑的是，作為全球貿易結算工具的美元正是這場泡沫經濟的主角。美元是金融世界的靈魂，美元不僅過去、現在主 導著全球金融和經濟世界格局，而且在可以預見的較長期內，美元的主導地位不會有根本的改變。
始于2001年的美元持續貶值，改變著全球資金的流動路徑。美元貶值引發“蹺蹺板效應”：一邊是美元指數步步走低，一邊是以美元計價的大宗商品價格走高， 以及其他非美貨幣的持續升值。巨量資金從美元資產中抽離，並源源不斷地湧向黃金、原油等大宗商品市場以及新興市場國家的股市和樓市。2008年金融危機之 後，美聯儲持續降息，美國成為繼日本之後的第二個長期維持接近零利率的經濟大國。由於美元利率已經持續維持於零的低水準，遠低於多數新興市場國家的利率水 平，這導致了大量的投機者通過借入美元，並將其兌換為新興市場國家貨幣進行投資，套利交易大行其道。在大量國際熱錢持續湧入和受資國寬鬆的貨幣政策背景 下，包括中國在內的新興市場國家的樓市、股市、物價持續上漲，把全球經濟特別是新興市場國家的經濟泡沫越吹越大。
所以，2010年以來，包括中國在內的新興經濟體正在艱難地應對通貨膨脹的衝擊。一方面是經濟處於艱難的蘇複進程，另一方面是高企的通貨膨脹率，滯脹的陰 影籠罩著幾乎所有新興市場國家。新興市場經濟體普遍陷入宏觀經濟政策的“兩難處境”，即面臨是實行緊縮政策控制資產泡沫但減慢經濟增長速度，還是繼續推行 寬鬆貨幣政策讓經濟快速增長但讓資產泡沫越吹越大、通脹失控的兩難選擇。包括中國在內的新興市場國家為應對高通脹危機，從2010年開始，普通上調利率， 收緊貨幣政策。
就在人們聚焦於歐洲債務危機時，大洋彼岸的美國經濟已經華麗轉身！失業率、申領失業金人數、PMI、國內生產總值（GDP）、商品零售額、對外貿易等各種 經濟指標均表明，美國經濟現在不僅不是處於新一輪衰退週期之中，反而是已經處於穩定的復蘇期。美國經濟將在2012年開始進入較快速的長期增長週期。在通 貨膨脹水準難以下滑、經濟穩定增長的大背景下，美聯儲結束長期超寬鬆貨幣政策將成為必然。2011年初以來，前期進入新興市場國家的熱錢已開始逐漸流出， 在2011年三季度之後熱錢流出呈加速趨勢。2012年以後，在奧巴馬減赤和美聯儲加息預期主導下，美元開始長期牛市將是大概率事件。美元的10年熊市是 全球大宗商品和房地產等資產持續走高的根本推動力，那麼美元指數的牛市也必將引爆大宗商品和全球的資產泡沫。現在表面上欣欣向榮的新興市場國家是否將成為 即將到來的下一輪經濟危機的中心？屆時，全球貨幣會出現大量回流到美國資產上的情況。未來幾年內，美國股市與樓市是否會踏上一波大的上升浪？
2011年，以“金融大鱷”索羅斯和“末日博士”魯比尼為首的西方投資大師，紛紛預測中國經濟將在通貨膨脹壓力下面臨硬著陸的風險。2010年11月8 日，“全球金融界的頭號壞孩子”索羅斯挾近百億美元資金重返香港，對國內虎視眈眈。在人民幣已升值了第七個年頭的2011年，素以善於做空泡沫經濟聞名的 索羅斯是來賭人民幣升值的嗎？另一方面，在當前國際金融市場，許多對沖基金開始做空中國已經是不爭的事實。無論是香港離岸市場的人民幣一年不交收遠期匯價 貶值，還是在美國的中國概念股及香港H股全面的暴跌，都表明國際對沖基金在做空中國及中國經濟。那麼，中國經濟究竟發生了什麼，引得做空資金滾滾而來？
蘇聯的解體使一個超級大國消失了，但由此帶來的冷戰的結束並沒有讓世界感到更加安全。美國獨霸世界，成為無可爭議的金融、經濟、政治、文化、高科技和軍事 超級大國。當大國間的勢力均衡被徹底打破以後，超級大國美國必定會走向進一步擴張，謀求永久的世界霸主地位。一個美國獨霸的世界和一個各方面的均勢被打破 的世界是一個危險的世界。因此，20世紀90年代後，全球地緣局勢失去了基本的動態平衡，局部戰爭連綿不斷。美國最重要的戰略目標就是維持美國唯一的超級 世界霸主的地位，並防止在全球範圍內出現任何可以挑戰美國霸主地位的國家和組織出現。美國不允許有多個超級大國也就是我們通常所說的多級格局的出現。
現在世界的基本格局仍然是叢林法則主導下的各大國間的博弈。從歷史上看，一個超級大國的崛起常常伴隨著前一個超級大國的衰落，英國崛起取代了西班牙、葡萄 牙，美國崛起取代了英國。而當今世界最大的現實問題就是市場和資源的不足，在市場和資源有限的大背景下，一個有著13億人口的大國的快速發展，必然導致美 國的戰略圍堵。中國改革開放之後，經過30多年的高速發展，已經成為美國全球最大競爭對手之一。所以，和美國正在進行戰略博弈，這就是中國面臨的基本地緣 政治和經濟環境。
美國貨幣史學家傑克.韋瑟福德說：“控制貨幣是一場偉大的鬥爭，控制貨幣的發行和分配，就是為了控制財富、資源和全人類。”二戰後，白宮和華爾街軸心確立 了國際主導地位，這使許多國家特別是發展中國家的金融體系和匯率，越來越受到美國金融市場發展的影響。更為重要的是，在這一體系中，美國在政策選擇上的自 由度相當大，一切以符合美國的國家利益為標準，日本、俄羅斯、韓國、拉美國家、東南亞國家無一例外地在金融危機中品嘗到金融戰敗的惡果。在全球經濟史上， 每一次其他國家的經濟、金融危機之後，美國經濟都會有一次強勁增長的過程。20世紀90年代，在經過了長期的泡沫經濟快速增長之後，在美聯儲大幅加息和日 本央行貨幣緊縮政策雙重擠壓之下，日本泡沫經濟轟然倒塌。1990年1月，日經指數開始暴跌，半年之後，日本房地產價格也開始大幅度下降。到1994年， 東京等地的房地產價格的跌幅都超過50%。至此，日本股票市場和房地產市場的資產泡沫徹底破裂。2003年，特別是2005年以後的中國，基本複製了20 世紀80年代日本的泡沫經濟道路，在本幣升值、股市和房地產泡沫、經濟結構的迅速惡化等方面如出一轍。日本學者吉川元忠在《金融戰敗：發自經濟大國受挫後 的諍言》一書中悲哀地寫到： “太平盛世中，誰能意識到戰爭已經打響？”那麼2013年之後，是否也會有中國學者發出類似的感歎呢？
中國改革開放30多年來，持續保持GDP高速增長，可以說創造了世界經濟史上的奇跡。全世界的目光聚焦中國，“21世紀將是中國人的世紀”，類似的說法不絕於耳，中國成功的奧秘在哪裡？起航的中國經濟航母真的會一帆風順嗎？
其實，增長不等於發展，這是兩個概念。聯合國教科文組織明確指出，經濟增長特指社會財富的增長，經濟發展一般是指隨著經濟的增長而促成的社會經濟各領域多 方面的變化，如社會發展、文化發展及生態文明等。縱觀中國的發展歷程，20世紀90年代之後，中國經濟更多的是增長而不是發展。“發展是硬道理”在實踐中 變成了“增長是硬道理”、“GDP崇拜是硬道理”，中國經濟越來越深陷入房地產GDP、泡沫GDP的泥潭。中國長期以來採取用過量投資驅動GDP增長的模 式，而這種模式在推動中國的GDP快速增長的同時，也造成了投資回報率的不斷下降和消費率的持續下降，埋下了中國泡沫經濟隨時引爆的風險。
在經過20世紀90年代末短暫的“國退民進”之後，近10年來中國經濟呈現出明顯的結構性“國進民退”趨勢。國進民退導致壟斷擴大，市場自由競爭萎縮。國 進民退的危害，在於權力的介入破壞了公平競爭，損害了市場機制。現在，占國家經濟半壁江山的壟斷國有企業，壟斷著國家的重要資源和產品價格，擠壓了市場的 自由競爭，縮小了市場機制的作用。而對國家經濟具有重要貢獻的廣大中小民營企業卻在夾縫中苦苦掙扎。
今天，全球社會經濟一體化和中國經濟的快速轉型，使不同發展階段國家的經濟、社會和文化狀態處在同一個發展時空中。在這一發展時空中，傳統農業大國中國農 業的衰落和大洋彼岸的農業帝國美國的崛起，正在改變著世界農業經濟的格局。繼中國大豆產業淪陷之後，中國又拱手讓出了棉花的定價權。中國在2010年成為 玉米純進口國的事實，預示著中國已經開始了玉米保衛戰。大豆產業影響的主要是中國糧油的生產，而中國玉米產業淪陷之後影響的將是所有的雞、鴨、蛋、乳製品 的生產，這將直接影響到中國的食品產業，而食品價格占到中國官方CPI權重的30%左右。美國芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品的一點價格波動都將牽動 中國領導人和普通民眾的心，中國的通貨膨脹已經不是中國領導人和中國央行說了算，而是美國芝加哥期貨交易所（CBOT）和美聯儲說了算。由於喪失主要大宗 商品的定價權，中國經濟在全球產業鏈上面臨著被動挨打的局面。
中國不斷生產大量的廉價產品源源不斷地輸往國外，換回大量的外匯，換回的大量外匯又被國家通過購買美國等外國的國債等方式，流回美國等國家。中國在積累貿 易順差的同時，也在積累大量的“生態逆差”。按現在的我國外匯管理制度，外貿高順差導致我國外匯儲備持續大增，外匯儲備真的是我們的巨大財富嗎？外匯儲備 在中國人民銀行的資產負債表上，屬於央行的資產，但央行同時也背上一筆負債，是對全體國民的負債。與央行大量積累外匯儲備相對應，央行發行了等量的基礎貨 幣進入了中國經濟體內，而大量超發的貨幣正是中國長期通貨膨脹居高不下的根源。
近10年來，中國房地產業持續高歌猛進，除了貨幣超發因素外，還有其深刻的制度根源。長期以來，地方政府依靠出讓土地使用權的收入來維持地方財政支出，形 成了典型的中國特色的土地財政。在這場房地產盛宴中，中國房地產商缺乏自我約束的狂熱也是有著深刻的制度根源的。房地產業對地方稅收及GDP增長的貢獻， 成為地方政府與房地產商緊密關聯的重要基礎，形成了一個標準的利益共同體關係。然而，正如一句老話所說：世界上沒有只漲不跌的市場。當時間老人走至 2011年四季度之時，正如筆者于2010年10月在新浪博客發表的博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪》中所指出的，國外大環境和國內小 環境正在改變，中國房地產業的拐點悄然到來。當中國的這場房地產盛宴最終結束時，中國社會的絕大多數人和整個中國經濟、中國社會，都是這場房地產盛宴的大 輸家。
中國經濟的快速增長，使外國投資者看好投資中國的前景，不斷追加投資，引起了經常和資本項目的順差，這些都成為人民幣升值的最根本推動力。然而時至今日， 中國經濟航母已經積累了越來越多的深層次矛盾，“三駕馬車”對於中國經濟的拉動作用越來越弱；中國的地方政府債和大量的民間高利貸以及影子銀行在房地產等 行業進入下行階段時，將對中國金融系統乃至整個國家經濟的穩定性構成很大的威脅；前期大量湧入中國的熱錢，也已經開始出現流出的跡象。2012年，你認為 人民幣還會繼續升值嗎？
2008年開始的數十年一遇的全球性金融危機，讓世界各國經歷了一次前所未有的洗牌，每一次大的危機之後，都是世界格局重新變動的過程。處於這場大變局中 心的中國經濟，很可能要經歷改革開放30多年來的一次大調整。從經濟的自然規律上來說，我們都很難抗拒，但是如果我們能夠清醒認識到存在的問題，尚能延緩 或者減輕“冬天的寒冷”。生存不應是中國的目標，發展才是中國的戰略，我們需要從中國經濟的困局中突圍出來，實現中華民族的偉大復興才是中國的最終目標！
顏成明
2011年12月12日於上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_63d764110102dz8q.html
——亨利？基辛格
2008年全球金融危機之時，世界列國大變局之門已經開啟。從發達經濟體到新興市場經濟體，從美洲到亞洲，從歐洲到中東，世界經濟又一次演進到了依靠非傳 統經濟的手段、通過國家之間的政治博弈來調節全球利益的階段。那麼，處於大變局中心的中國政府、企業和個人應該如何應對呢？
目前，全球虛擬經濟的總規模已經大大超過了實體經濟，在天量的虛擬經濟面前，實體經濟顯得弱不禁風。200多年前英國著名哲學家大衛.休謨曾說：“一切東 西的價格取決於商品與貨幣之間的比例，任何一方的重大變化都能引起同樣的結果——價格的起伏。看來這是不言自明的原理。商品增加，價錢就便宜；貨幣增加， 商品就漲價。” 2010年8月，美國期刊《批判》刊登了英國學者希勒爾.蒂克延名為《今日的危機與資本主義制度》的文章，認為今天有大量過剩資本找不到有利可圖的投資場 所，這導致資產價格膨脹和各種金融泡沫。不容置疑的是，作為全球貿易結算工具的美元正是這場泡沫經濟的主角。美元是金融世界的靈魂，美元不僅過去、現在主 導著全球金融和經濟世界格局，而且在可以預見的較長期內，美元的主導地位不會有根本的改變。
始于2001年的美元持續貶值，改變著全球資金的流動路徑。美元貶值引發“蹺蹺板效應”：一邊是美元指數步步走低，一邊是以美元計價的大宗商品價格走高， 以及其他非美貨幣的持續升值。巨量資金從美元資產中抽離，並源源不斷地湧向黃金、原油等大宗商品市場以及新興市場國家的股市和樓市。2008年金融危機之 後，美聯儲持續降息，美國成為繼日本之後的第二個長期維持接近零利率的經濟大國。由於美元利率已經持續維持於零的低水準，遠低於多數新興市場國家的利率水 平，這導致了大量的投機者通過借入美元，並將其兌換為新興市場國家貨幣進行投資，套利交易大行其道。在大量國際熱錢持續湧入和受資國寬鬆的貨幣政策背景 下，包括中國在內的新興市場國家的樓市、股市、物價持續上漲，把全球經濟特別是新興市場國家的經濟泡沫越吹越大。
所以，2010年以來，包括中國在內的新興經濟體正在艱難地應對通貨膨脹的衝擊。一方面是經濟處於艱難的蘇複進程，另一方面是高企的通貨膨脹率，滯脹的陰 影籠罩著幾乎所有新興市場國家。新興市場經濟體普遍陷入宏觀經濟政策的“兩難處境”，即面臨是實行緊縮政策控制資產泡沫但減慢經濟增長速度，還是繼續推行 寬鬆貨幣政策讓經濟快速增長但讓資產泡沫越吹越大、通脹失控的兩難選擇。包括中國在內的新興市場國家為應對高通脹危機，從2010年開始，普通上調利率， 收緊貨幣政策。
就在人們聚焦於歐洲債務危機時，大洋彼岸的美國經濟已經華麗轉身！失業率、申領失業金人數、PMI、國內生產總值（GDP）、商品零售額、對外貿易等各種 經濟指標均表明，美國經濟現在不僅不是處於新一輪衰退週期之中，反而是已經處於穩定的復蘇期。美國經濟將在2012年開始進入較快速的長期增長週期。在通 貨膨脹水準難以下滑、經濟穩定增長的大背景下，美聯儲結束長期超寬鬆貨幣政策將成為必然。2011年初以來，前期進入新興市場國家的熱錢已開始逐漸流出， 在2011年三季度之後熱錢流出呈加速趨勢。2012年以後，在奧巴馬減赤和美聯儲加息預期主導下，美元開始長期牛市將是大概率事件。美元的10年熊市是 全球大宗商品和房地產等資產持續走高的根本推動力，那麼美元指數的牛市也必將引爆大宗商品和全球的資產泡沫。現在表面上欣欣向榮的新興市場國家是否將成為 即將到來的下一輪經濟危機的中心？屆時，全球貨幣會出現大量回流到美國資產上的情況。未來幾年內，美國股市與樓市是否會踏上一波大的上升浪？
2011年，以“金融大鱷”索羅斯和“末日博士”魯比尼為首的西方投資大師，紛紛預測中國經濟將在通貨膨脹壓力下面臨硬著陸的風險。2010年11月8 日，“全球金融界的頭號壞孩子”索羅斯挾近百億美元資金重返香港，對國內虎視眈眈。在人民幣已升值了第七個年頭的2011年，素以善於做空泡沫經濟聞名的 索羅斯是來賭人民幣升值的嗎？另一方面，在當前國際金融市場，許多對沖基金開始做空中國已經是不爭的事實。無論是香港離岸市場的人民幣一年不交收遠期匯價 貶值，還是在美國的中國概念股及香港H股全面的暴跌，都表明國際對沖基金在做空中國及中國經濟。那麼，中國經濟究竟發生了什麼，引得做空資金滾滾而來？
蘇聯的解體使一個超級大國消失了，但由此帶來的冷戰的結束並沒有讓世界感到更加安全。美國獨霸世界，成為無可爭議的金融、經濟、政治、文化、高科技和軍事 超級大國。當大國間的勢力均衡被徹底打破以後，超級大國美國必定會走向進一步擴張，謀求永久的世界霸主地位。一個美國獨霸的世界和一個各方面的均勢被打破 的世界是一個危險的世界。因此，20世紀90年代後，全球地緣局勢失去了基本的動態平衡，局部戰爭連綿不斷。美國最重要的戰略目標就是維持美國唯一的超級 世界霸主的地位，並防止在全球範圍內出現任何可以挑戰美國霸主地位的國家和組織出現。美國不允許有多個超級大國也就是我們通常所說的多級格局的出現。
現在世界的基本格局仍然是叢林法則主導下的各大國間的博弈。從歷史上看，一個超級大國的崛起常常伴隨著前一個超級大國的衰落，英國崛起取代了西班牙、葡萄 牙，美國崛起取代了英國。而當今世界最大的現實問題就是市場和資源的不足，在市場和資源有限的大背景下，一個有著13億人口的大國的快速發展，必然導致美 國的戰略圍堵。中國改革開放之後，經過30多年的高速發展，已經成為美國全球最大競爭對手之一。所以，和美國正在進行戰略博弈，這就是中國面臨的基本地緣 政治和經濟環境。
美國貨幣史學家傑克.韋瑟福德說：“控制貨幣是一場偉大的鬥爭，控制貨幣的發行和分配，就是為了控制財富、資源和全人類。”二戰後，白宮和華爾街軸心確立 了國際主導地位，這使許多國家特別是發展中國家的金融體系和匯率，越來越受到美國金融市場發展的影響。更為重要的是，在這一體系中，美國在政策選擇上的自 由度相當大，一切以符合美國的國家利益為標準，日本、俄羅斯、韓國、拉美國家、東南亞國家無一例外地在金融危機中品嘗到金融戰敗的惡果。在全球經濟史上， 每一次其他國家的經濟、金融危機之後，美國經濟都會有一次強勁增長的過程。20世紀90年代，在經過了長期的泡沫經濟快速增長之後，在美聯儲大幅加息和日 本央行貨幣緊縮政策雙重擠壓之下，日本泡沫經濟轟然倒塌。1990年1月，日經指數開始暴跌，半年之後，日本房地產價格也開始大幅度下降。到1994年， 東京等地的房地產價格的跌幅都超過50%。至此，日本股票市場和房地產市場的資產泡沫徹底破裂。2003年，特別是2005年以後的中國，基本複製了20 世紀80年代日本的泡沫經濟道路，在本幣升值、股市和房地產泡沫、經濟結構的迅速惡化等方面如出一轍。日本學者吉川元忠在《金融戰敗：發自經濟大國受挫後 的諍言》一書中悲哀地寫到： “太平盛世中，誰能意識到戰爭已經打響？”那麼2013年之後，是否也會有中國學者發出類似的感歎呢？
中國改革開放30多年來，持續保持GDP高速增長，可以說創造了世界經濟史上的奇跡。全世界的目光聚焦中國，“21世紀將是中國人的世紀”，類似的說法不絕於耳，中國成功的奧秘在哪裡？起航的中國經濟航母真的會一帆風順嗎？
其實，增長不等於發展，這是兩個概念。聯合國教科文組織明確指出，經濟增長特指社會財富的增長，經濟發展一般是指隨著經濟的增長而促成的社會經濟各領域多 方面的變化，如社會發展、文化發展及生態文明等。縱觀中國的發展歷程，20世紀90年代之後，中國經濟更多的是增長而不是發展。“發展是硬道理”在實踐中 變成了“增長是硬道理”、“GDP崇拜是硬道理”，中國經濟越來越深陷入房地產GDP、泡沫GDP的泥潭。中國長期以來採取用過量投資驅動GDP增長的模 式，而這種模式在推動中國的GDP快速增長的同時，也造成了投資回報率的不斷下降和消費率的持續下降，埋下了中國泡沫經濟隨時引爆的風險。
在經過20世紀90年代末短暫的“國退民進”之後，近10年來中國經濟呈現出明顯的結構性“國進民退”趨勢。國進民退導致壟斷擴大，市場自由競爭萎縮。國 進民退的危害，在於權力的介入破壞了公平競爭，損害了市場機制。現在，占國家經濟半壁江山的壟斷國有企業，壟斷著國家的重要資源和產品價格，擠壓了市場的 自由競爭，縮小了市場機制的作用。而對國家經濟具有重要貢獻的廣大中小民營企業卻在夾縫中苦苦掙扎。
今天，全球社會經濟一體化和中國經濟的快速轉型，使不同發展階段國家的經濟、社會和文化狀態處在同一個發展時空中。在這一發展時空中，傳統農業大國中國農 業的衰落和大洋彼岸的農業帝國美國的崛起，正在改變著世界農業經濟的格局。繼中國大豆產業淪陷之後，中國又拱手讓出了棉花的定價權。中國在2010年成為 玉米純進口國的事實，預示著中國已經開始了玉米保衛戰。大豆產業影響的主要是中國糧油的生產，而中國玉米產業淪陷之後影響的將是所有的雞、鴨、蛋、乳製品 的生產，這將直接影響到中國的食品產業，而食品價格占到中國官方CPI權重的30%左右。美國芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品的一點價格波動都將牽動 中國領導人和普通民眾的心，中國的通貨膨脹已經不是中國領導人和中國央行說了算，而是美國芝加哥期貨交易所（CBOT）和美聯儲說了算。由於喪失主要大宗 商品的定價權，中國經濟在全球產業鏈上面臨著被動挨打的局面。
中國不斷生產大量的廉價產品源源不斷地輸往國外，換回大量的外匯，換回的大量外匯又被國家通過購買美國等外國的國債等方式，流回美國等國家。中國在積累貿 易順差的同時，也在積累大量的“生態逆差”。按現在的我國外匯管理制度，外貿高順差導致我國外匯儲備持續大增，外匯儲備真的是我們的巨大財富嗎？外匯儲備 在中國人民銀行的資產負債表上，屬於央行的資產，但央行同時也背上一筆負債，是對全體國民的負債。與央行大量積累外匯儲備相對應，央行發行了等量的基礎貨 幣進入了中國經濟體內，而大量超發的貨幣正是中國長期通貨膨脹居高不下的根源。
近10年來，中國房地產業持續高歌猛進，除了貨幣超發因素外，還有其深刻的制度根源。長期以來，地方政府依靠出讓土地使用權的收入來維持地方財政支出，形 成了典型的中國特色的土地財政。在這場房地產盛宴中，中國房地產商缺乏自我約束的狂熱也是有著深刻的制度根源的。房地產業對地方稅收及GDP增長的貢獻， 成為地方政府與房地產商緊密關聯的重要基礎，形成了一個標準的利益共同體關係。然而，正如一句老話所說：世界上沒有只漲不跌的市場。當時間老人走至 2011年四季度之時，正如筆者于2010年10月在新浪博客發表的博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪》中所指出的，國外大環境和國內小 環境正在改變，中國房地產業的拐點悄然到來。當中國的這場房地產盛宴最終結束時，中國社會的絕大多數人和整個中國經濟、中國社會，都是這場房地產盛宴的大 輸家。
中國經濟的快速增長，使外國投資者看好投資中國的前景，不斷追加投資，引起了經常和資本項目的順差，這些都成為人民幣升值的最根本推動力。然而時至今日， 中國經濟航母已經積累了越來越多的深層次矛盾，“三駕馬車”對於中國經濟的拉動作用越來越弱；中國的地方政府債和大量的民間高利貸以及影子銀行在房地產等 行業進入下行階段時，將對中國金融系統乃至整個國家經濟的穩定性構成很大的威脅；前期大量湧入中國的熱錢，也已經開始出現流出的跡象。2012年，你認為 人民幣還會繼續升值嗎？
2008年開始的數十年一遇的全球性金融危機，讓世界各國經歷了一次前所未有的洗牌，每一次大的危機之後，都是世界格局重新變動的過程。處於這場大變局中 心的中國經濟，很可能要經歷改革開放30多年來的一次大調整。從經濟的自然規律上來說，我們都很難抗拒，但是如果我們能夠清醒認識到存在的問題，尚能延緩 或者減輕“冬天的寒冷”。生存不應是中國的目標，發展才是中國的戰略，我們需要從中國經濟的困局中突圍出來，實現中華民族的偉大復興才是中國的最終目標！
顏成明
2011年12月12日於上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_63d764110102dz8q.html
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早報記者 是冬冬
高盛集團中國投資管理部副主席兼首席投資策略師哈繼銘17日在復旦大學“2012中國宏觀經濟展望與預測”高峰論壇上表示，短期來看房地產市場比較悲觀，“但是在基本面需求推動下，政府也不可能永遠用一些不太市場化的政策來調控房地產，相信未來的房地產價格需求還會進一步得以釋放。”
哈 繼銘認為，中國的房地產行業很大程度上是受到了中國奇特人口結構的推動。“上世紀50-60年代，中國開始出現嬰兒潮，等這波人繁衍下一代的時候政府開始 計劃生育了，所以造成過去的10-20年，社會中有能力、需要買房子的人特別多，因為他們年齡處在40-60歲，有經濟能力也有購房需求，他們是中國社會 當中占比最高、最大的一個群體。”
哈繼銘將這些人稱為“主要儲蓄者”，主要儲蓄者的比例在過去20-30年一直在上升，推動了中國的房地產。
哈繼銘稱，此前的嬰兒潮以及嬰兒潮的下一代在一起購買房子，政策很難阻擋這種需求，用限購令只能推遲，但沒有辦法遏制這種需求未來的釋放。
“所 以我想現在有很多人都在躍躍欲試，房地產是不是可以抄底了？我覺得目前來看還太早。外部環境對中國衝擊越大，中國自己放鬆政策的可能性就越高。這種衝擊最 強的時刻尚未到來，也許到了明年上半年我們會看到這個時刻的到來。”哈繼銘說。 哈繼銘指出，自己一直堅信2006年時所作的關於中國人口結構對房地產影響的結論，就是2015年之後中國房價將面臨結構性的下降壓力。“第二次跌下來之 後不會再漲了。”
哈繼銘稱，在高生育期間，國家的人口是呈左三角形，嬰兒多，中年人和老年人少，儲蓄率低，勞動力不足，所以經濟增長慢。但這種情況在20年後就發生了本質性的變化，左三角形變成了橢圓形，青壯年多，老人和嬰兒少，這種人口結構下人口紅利非常強勁，儲蓄率高，資金價格低廉。但這個橢圓形的人口結構會演變成右三角形，老年人多，中年人少，嬰兒更少。
“那樣的人口結構，老年人為什麼還要買房子？非但不買房，他們還會賣房，中年時買房的目的就是老年套現，但是那個時候賣出去接盤的是中年人，人數比他們少一半，怎麼接？”哈繼銘說。
高盛集團中國投資管理部副主席兼首席投資策略師哈繼銘17日在復旦大學“2012中國宏觀經濟展望與預測”高峰論壇上表示，短期來看房地產市場比較悲觀，“但是在基本面需求推動下，政府也不可能永遠用一些不太市場化的政策來調控房地產，相信未來的房地產價格需求還會進一步得以釋放。”
哈 繼銘認為，中國的房地產行業很大程度上是受到了中國奇特人口結構的推動。“上世紀50-60年代，中國開始出現嬰兒潮，等這波人繁衍下一代的時候政府開始 計劃生育了，所以造成過去的10-20年，社會中有能力、需要買房子的人特別多，因為他們年齡處在40-60歲，有經濟能力也有購房需求，他們是中國社會 當中占比最高、最大的一個群體。”
哈繼銘將這些人稱為“主要儲蓄者”，主要儲蓄者的比例在過去20-30年一直在上升，推動了中國的房地產。
哈繼銘稱，此前的嬰兒潮以及嬰兒潮的下一代在一起購買房子，政策很難阻擋這種需求，用限購令只能推遲，但沒有辦法遏制這種需求未來的釋放。
“所 以我想現在有很多人都在躍躍欲試，房地產是不是可以抄底了？我覺得目前來看還太早。外部環境對中國衝擊越大，中國自己放鬆政策的可能性就越高。這種衝擊最 強的時刻尚未到來，也許到了明年上半年我們會看到這個時刻的到來。”哈繼銘說。 哈繼銘指出，自己一直堅信2006年時所作的關於中國人口結構對房地產影響的結論，就是2015年之後中國房價將面臨結構性的下降壓力。“第二次跌下來之 後不會再漲了。”
哈繼銘稱，在高生育期間，國家的人口是呈左三角形，嬰兒多，中年人和老年人少，儲蓄率低，勞動力不足，所以經濟增長慢。但這種情況在20年後就發生了本質性的變化，左三角形變成了橢圓形，青壯年多，老人和嬰兒少，這種人口結構下人口紅利非常強勁，儲蓄率高，資金價格低廉。但這個橢圓形的人口結構會演變成右三角形，老年人多，中年人少，嬰兒更少。
“那樣的人口結構，老年人為什麼還要買房子？非但不買房，他們還會賣房，中年時買房的目的就是老年套現，但是那個時候賣出去接盤的是中年人，人數比他們少一半，怎麼接？”哈繼銘說。
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1.1.1 美元貶值推升新興市場國家經濟泡沫
近10年來的美 元持續貶值改變著全球資金的流動路徑。美元貶值引發出蹺蹺板效應：一邊是美元指數步步走低，一邊是以美元計價的大宗商品價格走高，以及其他非美貨幣的持續 升值。巨量資金從美元資產中抽離，並源源不斷地湧向黃金、石油、大宗商品市場以及新興市場國家的股市和樓市，把全球經濟特別是新興市場國家的經濟泡沫越吹 越大。
2008年 金融危機之後，美聯儲持續降息成為繼日本之後的第二個長期維持接近零利率的經濟大國，由於美元利率已經持續維持於零的低水準，遠低於多數新興市場國家的利 率水準，這導致了大量的投機者通過借入美元，並將其兌換為新興市場國家貨幣進行投資，套利交易大行其道。在大量國際熱錢持續湧入和受資國寬鬆的貨幣政策背 景下，金磚四國的中國、巴西、俄羅斯、印度，及韓國、新加坡、印尼、菲律賓、泰國、越南、阿根廷等新興市場樓市、股市持續大漲。
由於國際大宗商品價格和能源價格大多以美元計價，美元貶值和2008年 各國央行應對危機而推出的天量貨幣供應量持續推升國際大宗商品和能源價格屢創新高，包括中國在內的新興經濟體正在艱難應對輸入型通脹的衝擊。一方面是經濟 處於艱難的蘇複進程，另一方面是高企的通脹率，滯脹的陰影籠罩著新興市場國家，新興經濟體普遍陷入這種“兩難處境”。為應對通脹危機，多數新興市場國家從2010年開始普通上調利率。例如，儘管印度央行多次上調了基準利率和銀行存款準備金率，印度通脹率仍高達8%以上。有“世界加油站”之稱的俄羅斯，雖然在2011年2月底加息25個基點，但由於受去年旱災影響以及投資者看多能源市場，外資持續湧入該國，俄羅斯通脹率也始終徘徊在8%左右。2011年3季度，巴西通脹率指標IPCA按年率計算升至6%以上，且創自2008年11月份以來最大增幅。燃油價格和食品飲料價格的大幅上漲是推動整體物價上漲的主要因素。2011年4月，巴西汽油價格和柴油價格年率增幅分別達4.28%和16.4%，遠高於3月份同期的0.76%和4.68%。
1.1.2 2012年的危機時間窗
從前述內容可以看到，自從2007年美國次貸危機爆發以後，全球進入了此起彼伏的危機週期。在經歷了前期的美國次貸金融危機之後，現在歐洲的主權債務危機愈演愈烈，隨著發達國家經濟危機的深化，個人推斷新興市場國家將成為下一次經濟危機的中心。
新興市場最大的問題是經濟結構不合理、內需不足、過於依賴於國際貿易和資本市場。新興市場國家的經濟成長主要得益于出口的高增長和基礎設施投資拉動型內需 推動，而這又和國家的寬鬆的財政與貨幣政策的擴張密不可分。隨著財政赤字的上升和通脹風險增加，上述政策必然會轉向，界時將對經濟產生較大衝擊。
如上一節所述，新興市場普遍面臨滯脹與資產泡沫風險。2011年第二季度，印度、俄羅斯、巴西、南非的經濟增長率分別創新低放緩至7.7%、3.4%、4.2%和1.3%；而印度最新的通脹率已接近10%，越南三季度的通脹率更高達20%左右。如果新興市場國家經濟增長率不能維持，而通脹率又不能降至合理水準以下、房地產等資產價格居高不下，這將對這些國家的宏觀經濟政策帶來很大的挑戰。
新興市場一些國家處於經常帳戶赤字和財政赤字並存的“雙赤字”狀態。例如，IMF預測越南和印度兩國2011年經常帳戶赤字占GDP的比重將分別為4.7%和2.2%。 雙赤字引起越南國際收支失衡，官方外匯儲備大幅減少，主權信用風險上升。歐洲金融危機及貿易保護主義抬頭對出口導向型的新興市場國家經濟增長造成巨大沖 擊，貿易逆差和不斷惡化的通脹局勢導致越南盾貶值壓力增加，越南政府動用大量外匯儲備和財政開支用於維持匯率穩定，使越南經濟進入了惡性循環。
新興市場國家在本輪經濟擴張中高度依賴國際外部資本的大量流入和寬鬆的貨幣及財政政策，這也推動了國內信貸和流動性急劇擴張，產生了經濟過熱壓力，惡化了銀行業的信貸品質。如果資本逆轉外流和銀行加息導致融資成本大幅上升，銀行業將可能遭遇危機衝擊。
新興市場對國際資本的依賴度非常高。新興市場國家很可能將面臨資本外逃風險。國際清算銀行資料顯示，至2011年3月末，歐洲銀行對除日本外的亞洲國家的債權餘額為1.4萬億美元，遠高於美國銀行業在亞洲0.5萬億美元的債權水準。隨著歐洲國家債務危機深化，將引發大規模歐美資本撤出新興市場國家回流本國救急，資本淨流出將引發嚴重的國際收支失衡問題，進而造成金融市場的大動盪。實際上，2011年9月份以來，新興市場就出現了大量資本從股票和債券市場流出的跡象。
新興市場國家經濟政策將面臨兩難選擇。根據前面章節的論述可以看到，2012年美國經濟將進入穩步的成長階段， 2011年9月21日，美國貨幣政策在美聯儲賣短買長的“扭轉操作”之後已經開始微調，2012年以後，隨著美國經濟成長，美聯儲將把貨幣政策的重心轉向抑制通貨膨脹方面，2012年下半年之後，美聯儲的貨幣政策將進入緊縮轉向週期。新興市場國家央行的貨幣政策調整不可能與美聯儲脫鉤，2012年 下半年之後，面對美聯儲的加息預期，新興市場國家中央銀行將面臨兩難選擇。如果不跟隨美聯儲加息，則前期進入國內的大量國際套息資本將加速外流，資本的外 逃將引暴國內房地產等資產泡沫，同時也會引起或加劇國際收失衡，進而導致本幣對美元大幅貶值，這將對嚴重依賴外資的實體經濟造成打擊，從而進入了一個惡性 迴圈；如果新興市場國家中央銀行跟隨美聯儲加息，雖然可以短期抑制前期進入國內的大量國際套息資本的外流，但國際和國內貨幣政策的持續收緊必將引暴國內房 地產等資產泡沫，金融業和實體經濟也將受到重大打擊，又將引起國際資本的外逃，從而進入一個惡性循環圈。而且，在通脹高企和經濟放緩的情況下，新興市場國 家中央銀行貨幣政策調控的空間日益縮少。2011年三季度以來，韓國、巴西、印尼、墨西哥等新興市場央行均宣佈不加息或進行了降息，這些也是新興市場國家央行貨幣政策兩難困境的體現。
美聯儲賣短買長的“扭轉操作”，加劇了全球市場的 “美元短缺”，其結果導致美元對歐元和一些新興市場國家的貨幣開始出現升值預期，韓國、巴西、俄羅斯、印度等新興市場國家貨幣一改以往持續升值的形勢而轉向大幅貶值。當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。2011年10月，當美元指數才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。2011年9月開始，由全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。韓國央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支持韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，臺灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。可以預見，隨著國際金融市場對美元避險需求的增加，今後一段時間新興市場國家貨幣貶值的壓力還將持續增加，新興市場國家貨幣和銀行業的穩定都將面臨很大的挑戰。
國際金融研究所的一項調查顯示，歐元區危機正擴散至新興市場國家，亞洲、東歐、拉美等新興市場銀行正面臨信貸標準收緊、壞賬增多等困境。這項調查訪問63家新興市場銀行的高級信貸主管，追蹤跨度為兩年。指數50以上表示貸款條件改善，50以下表示惡化。自2010年第4季度至2011年四季度，全球新興市場國家貸款條件指數從最高點一路降至歷史低點。2011年3季度，借貸條件首現惡化。調 查結果如下：過去三個月，新興市場國家各地區地方資金環境並未發生顯著改變，而國際市場資金狀況大大惡化，尤其是亞洲、歐洲新興市場銀行。這說明，歐洲債 務危機正在衝擊新興市場；歐洲新興市場的銀行貸款條件急劇惡化，說明不僅歐債危機蔓延，某些新興市場國家本地借貸條件同樣惡化，比如匈牙利；在長達兩年的 調查中，不良貸款數量首度上升；信貸需求仍相對強勁，特別是來自家庭的借貸需求。下面是調查結果的圖示：
圖1 全球新興市場國家銀行業貸款條件指數
圖2 全球新興市場國家貸款環境惡化
精確預測新興市場國家危機具體爆發的時間點是較難的，依據本人對美聯儲政策的研究及美元開始長期牛市時間點的判斷，個人判斷包括中國在內的新興市場國家，將成為2007年以來全球經濟危機的第三波金融危機主體，而暴發的時間點應該大約在2012年開始。
轉載出處為顏成明博客：
[url]http://blog.sina.com.cn/danding168[/url]、[url]http://danding16.blog.163.com/[/url]
近10年來的美 元持續貶值改變著全球資金的流動路徑。美元貶值引發出蹺蹺板效應：一邊是美元指數步步走低，一邊是以美元計價的大宗商品價格走高，以及其他非美貨幣的持續 升值。巨量資金從美元資產中抽離，並源源不斷地湧向黃金、石油、大宗商品市場以及新興市場國家的股市和樓市，把全球經濟特別是新興市場國家的經濟泡沫越吹 越大。
2008年 金融危機之後，美聯儲持續降息成為繼日本之後的第二個長期維持接近零利率的經濟大國，由於美元利率已經持續維持於零的低水準，遠低於多數新興市場國家的利 率水準，這導致了大量的投機者通過借入美元，並將其兌換為新興市場國家貨幣進行投資，套利交易大行其道。在大量國際熱錢持續湧入和受資國寬鬆的貨幣政策背 景下，金磚四國的中國、巴西、俄羅斯、印度，及韓國、新加坡、印尼、菲律賓、泰國、越南、阿根廷等新興市場樓市、股市持續大漲。
由於國際大宗商品價格和能源價格大多以美元計價，美元貶值和2008年 各國央行應對危機而推出的天量貨幣供應量持續推升國際大宗商品和能源價格屢創新高，包括中國在內的新興經濟體正在艱難應對輸入型通脹的衝擊。一方面是經濟 處於艱難的蘇複進程，另一方面是高企的通脹率，滯脹的陰影籠罩著新興市場國家，新興經濟體普遍陷入這種“兩難處境”。為應對通脹危機，多數新興市場國家從2010年開始普通上調利率。例如，儘管印度央行多次上調了基準利率和銀行存款準備金率，印度通脹率仍高達8%以上。有“世界加油站”之稱的俄羅斯，雖然在2011年2月底加息25個基點，但由於受去年旱災影響以及投資者看多能源市場，外資持續湧入該國，俄羅斯通脹率也始終徘徊在8%左右。2011年3季度，巴西通脹率指標IPCA按年率計算升至6%以上，且創自2008年11月份以來最大增幅。燃油價格和食品飲料價格的大幅上漲是推動整體物價上漲的主要因素。2011年4月，巴西汽油價格和柴油價格年率增幅分別達4.28%和16.4%，遠高於3月份同期的0.76%和4.68%。
1.1.2 2012年的危機時間窗
從前述內容可以看到，自從2007年美國次貸危機爆發以後，全球進入了此起彼伏的危機週期。在經歷了前期的美國次貸金融危機之後，現在歐洲的主權債務危機愈演愈烈，隨著發達國家經濟危機的深化，個人推斷新興市場國家將成為下一次經濟危機的中心。
新興市場最大的問題是經濟結構不合理、內需不足、過於依賴於國際貿易和資本市場。新興市場國家的經濟成長主要得益于出口的高增長和基礎設施投資拉動型內需 推動，而這又和國家的寬鬆的財政與貨幣政策的擴張密不可分。隨著財政赤字的上升和通脹風險增加，上述政策必然會轉向，界時將對經濟產生較大衝擊。
如上一節所述，新興市場普遍面臨滯脹與資產泡沫風險。2011年第二季度，印度、俄羅斯、巴西、南非的經濟增長率分別創新低放緩至7.7%、3.4%、4.2%和1.3%；而印度最新的通脹率已接近10%，越南三季度的通脹率更高達20%左右。如果新興市場國家經濟增長率不能維持，而通脹率又不能降至合理水準以下、房地產等資產價格居高不下，這將對這些國家的宏觀經濟政策帶來很大的挑戰。
新興市場一些國家處於經常帳戶赤字和財政赤字並存的“雙赤字”狀態。例如，IMF預測越南和印度兩國2011年經常帳戶赤字占GDP的比重將分別為4.7%和2.2%。 雙赤字引起越南國際收支失衡，官方外匯儲備大幅減少，主權信用風險上升。歐洲金融危機及貿易保護主義抬頭對出口導向型的新興市場國家經濟增長造成巨大沖 擊，貿易逆差和不斷惡化的通脹局勢導致越南盾貶值壓力增加，越南政府動用大量外匯儲備和財政開支用於維持匯率穩定，使越南經濟進入了惡性循環。
新興市場國家在本輪經濟擴張中高度依賴國際外部資本的大量流入和寬鬆的貨幣及財政政策，這也推動了國內信貸和流動性急劇擴張，產生了經濟過熱壓力，惡化了銀行業的信貸品質。如果資本逆轉外流和銀行加息導致融資成本大幅上升，銀行業將可能遭遇危機衝擊。
新興市場對國際資本的依賴度非常高。新興市場國家很可能將面臨資本外逃風險。國際清算銀行資料顯示，至2011年3月末，歐洲銀行對除日本外的亞洲國家的債權餘額為1.4萬億美元，遠高於美國銀行業在亞洲0.5萬億美元的債權水準。隨著歐洲國家債務危機深化，將引發大規模歐美資本撤出新興市場國家回流本國救急，資本淨流出將引發嚴重的國際收支失衡問題，進而造成金融市場的大動盪。實際上，2011年9月份以來，新興市場就出現了大量資本從股票和債券市場流出的跡象。
新興市場國家經濟政策將面臨兩難選擇。根據前面章節的論述可以看到，2012年美國經濟將進入穩步的成長階段， 2011年9月21日，美國貨幣政策在美聯儲賣短買長的“扭轉操作”之後已經開始微調，2012年以後，隨著美國經濟成長，美聯儲將把貨幣政策的重心轉向抑制通貨膨脹方面，2012年下半年之後，美聯儲的貨幣政策將進入緊縮轉向週期。新興市場國家央行的貨幣政策調整不可能與美聯儲脫鉤，2012年 下半年之後，面對美聯儲的加息預期，新興市場國家中央銀行將面臨兩難選擇。如果不跟隨美聯儲加息，則前期進入國內的大量國際套息資本將加速外流，資本的外 逃將引暴國內房地產等資產泡沫，同時也會引起或加劇國際收失衡，進而導致本幣對美元大幅貶值，這將對嚴重依賴外資的實體經濟造成打擊，從而進入了一個惡性 迴圈；如果新興市場國家中央銀行跟隨美聯儲加息，雖然可以短期抑制前期進入國內的大量國際套息資本的外流，但國際和國內貨幣政策的持續收緊必將引暴國內房 地產等資產泡沫，金融業和實體經濟也將受到重大打擊，又將引起國際資本的外逃，從而進入一個惡性循環圈。而且，在通脹高企和經濟放緩的情況下，新興市場國 家中央銀行貨幣政策調控的空間日益縮少。2011年三季度以來，韓國、巴西、印尼、墨西哥等新興市場央行均宣佈不加息或進行了降息，這些也是新興市場國家央行貨幣政策兩難困境的體現。
美聯儲賣短買長的“扭轉操作”，加劇了全球市場的 “美元短缺”，其結果導致美元對歐元和一些新興市場國家的貨幣開始出現升值預期，韓國、巴西、俄羅斯、印度等新興市場國家貨幣一改以往持續升值的形勢而轉向大幅貶值。當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。2011年10月，當美元指數才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。2011年9月開始，由全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。韓國央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支持韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，臺灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。可以預見，隨著國際金融市場對美元避險需求的增加，今後一段時間新興市場國家貨幣貶值的壓力還將持續增加，新興市場國家貨幣和銀行業的穩定都將面臨很大的挑戰。
國際金融研究所的一項調查顯示，歐元區危機正擴散至新興市場國家，亞洲、東歐、拉美等新興市場銀行正面臨信貸標準收緊、壞賬增多等困境。這項調查訪問63家新興市場銀行的高級信貸主管，追蹤跨度為兩年。指數50以上表示貸款條件改善，50以下表示惡化。自2010年第4季度至2011年四季度，全球新興市場國家貸款條件指數從最高點一路降至歷史低點。2011年3季度，借貸條件首現惡化。調 查結果如下：過去三個月，新興市場國家各地區地方資金環境並未發生顯著改變，而國際市場資金狀況大大惡化，尤其是亞洲、歐洲新興市場銀行。這說明，歐洲債 務危機正在衝擊新興市場；歐洲新興市場的銀行貸款條件急劇惡化，說明不僅歐債危機蔓延，某些新興市場國家本地借貸條件同樣惡化，比如匈牙利；在長達兩年的 調查中，不良貸款數量首度上升；信貸需求仍相對強勁，特別是來自家庭的借貸需求。下面是調查結果的圖示：
圖1 全球新興市場國家銀行業貸款條件指數
圖2 全球新興市場國家貸款環境惡化
精確預測新興市場國家危機具體爆發的時間點是較難的，依據本人對美聯儲政策的研究及美元開始長期牛市時間點的判斷，個人判斷包括中國在內的新興市場國家，將成為2007年以來全球經濟危機的第三波金融危機主體，而暴發的時間點應該大約在2012年開始。
轉載出處為顏成明博客：
[url]http://blog.sina.com.cn/danding168[/url]、[url]http://danding16.blog.163.com/[/url]
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●歐陽書劍
人民幣離岸中心成為中國經濟崛起後的另一熱門話題，金融業莫不引頸盼望，但台灣想成為人民幣離岸中心，目前不僅是「空中樓閣」，而且是要建築在別人鋪設的地基上，與其想像暫時還不存在的機會，不如先改善金融環境和國際化的能力。
中國雖然在經濟上維持穩定高度成長，超越日本成為第二大經濟體，累積的巨額外匯存底甚至被部分人視為歐債危機的「第一救星」，也被美國列在操縱匯率的「頭號敵人」，但中國的人民幣，因為限制重重，在國際金融市場上仍是無足輕重的貨幣。
根據國際清算銀行（BIS）統計，2011年6月國際債券發行餘額28.67兆美元，其中以歐元計價約13兆，以美元發行者近11兆，二者合計約占83%，而今年上半年的全球發行量為2.87兆，其中美元計價約1.4兆，歐元占1.2兆左右，在國際債券市場上，管制嚴格的人民幣尚無發展空間，雖然在香港發行以人民幣計價的債券年年倍速成長，但累計也僅達300多億美元的規模，遠遠落後在歐元、美元、英鎊、日圓等貨幣之後，在外匯市場上，以美元為交易一方，亦超過80%，金融市場目前仍由歐美掌控。
美元雖仍獨霸全球金融市場，但2008年金融危機爆發後，美國經濟嚴重受創，且又屋漏偏逢連夜雨，債務問題浮上檯面，因而使得美元地位受到質疑。中國也於2009年加速其所謂的人民幣國際化進程，其中發展人民幣離岸中心就是最重要的手段。香港因屬中國的一部分而特別受到寵幸（今年8月中國官方發表挺港36條，確認香港為人民幣第一個離岸中心的地位），倫敦和新加坡等國際金融中心，則先後對建立人民幣離岸市場表達意願。
台灣從1990年開始金融大舉開放以來，金融業慢慢從金飯碗貶值為鐵飯碗，再成為現在的艱困行業。加上隨著企業客戶的紛紛遠走對岸，銀行的經營更加困難。在這樣的氛圍下，「建立人民幣離岸中心」想法一出現，台灣金融業者就好像在黑暗的隧道中突然見到亮光一樣，至於原本就很容易集體亢奮的台灣媒體，更是把建立人民幣離岸中心喊得煞有介事。
有夢固然最美，但夢醒時分的悵然，卻是令人不堪。人民幣離岸中心的建立，是人民幣國際化的重要環節，因此，中國官方是否支持，攸關成敗勝負。台灣要成為人民幣離岸中心，在主客觀條件上都言之過早，套句披頭四的著名歌曲，這就好像是“ to dream the impossible dream.”
在個別條件上，發展人民幣離岸中心，近的要跟香港一較短長，遠的要與倫敦展開對決。其中香港本身就已經是一個成熟的國際金融中心，並且早在7年多以前，就已經因為中國希望透過離岸市場，推動人民幣跨境使用，以逐步推動其國際化，而在中國支持下開始發展人民幣離岸中心；倫敦則是全球最大的金融中心，占全球外匯市場量的4成，若依去年9月倫敦金融城（City of London） 公佈的全球金融中心指標（The Global Financial Centers Index）排名，倫敦、紐約、香港、新加坡分列前4名，台北則排在第19名。
或許是延續過往餘緒，台灣有太多的「中心」思想，從「亞太營運中心」、「籌資中心」到「資產管理中心」，沒有一樣實現。連金融的「在岸中心」都做不到，現在又做起「離岸中心」的大夢，而且是建築在一個資本被管制、沒法自由買賣的第三國貨幣的基礎上。不是滅自己威風，而是要踏實逐夢，把力氣用在對的地方。
台灣想要建立人民幣離岸中心？目前恐怕是想太多了。
人民幣離岸中心成為中國經濟崛起後的另一熱門話題，金融業莫不引頸盼望，但台灣想成為人民幣離岸中心，目前不僅是「空中樓閣」，而且是要建築在別人鋪設的地基上，與其想像暫時還不存在的機會，不如先改善金融環境和國際化的能力。
中國雖然在經濟上維持穩定高度成長，超越日本成為第二大經濟體，累積的巨額外匯存底甚至被部分人視為歐債危機的「第一救星」，也被美國列在操縱匯率的「頭號敵人」，但中國的人民幣，因為限制重重，在國際金融市場上仍是無足輕重的貨幣。
根據國際清算銀行（BIS）統計，2011年6月國際債券發行餘額28.67兆美元，其中以歐元計價約13兆，以美元發行者近11兆，二者合計約占83%，而今年上半年的全球發行量為2.87兆，其中美元計價約1.4兆，歐元占1.2兆左右，在國際債券市場上，管制嚴格的人民幣尚無發展空間，雖然在香港發行以人民幣計價的債券年年倍速成長，但累計也僅達300多億美元的規模，遠遠落後在歐元、美元、英鎊、日圓等貨幣之後，在外匯市場上，以美元為交易一方，亦超過80%，金融市場目前仍由歐美掌控。
美元雖仍獨霸全球金融市場，但2008年金融危機爆發後，美國經濟嚴重受創，且又屋漏偏逢連夜雨，債務問題浮上檯面，因而使得美元地位受到質疑。中國也於2009年加速其所謂的人民幣國際化進程，其中發展人民幣離岸中心就是最重要的手段。香港因屬中國的一部分而特別受到寵幸（今年8月中國官方發表挺港36條，確認香港為人民幣第一個離岸中心的地位），倫敦和新加坡等國際金融中心，則先後對建立人民幣離岸市場表達意願。
台灣從1990年開始金融大舉開放以來，金融業慢慢從金飯碗貶值為鐵飯碗，再成為現在的艱困行業。加上隨著企業客戶的紛紛遠走對岸，銀行的經營更加困難。在這樣的氛圍下，「建立人民幣離岸中心」想法一出現，台灣金融業者就好像在黑暗的隧道中突然見到亮光一樣，至於原本就很容易集體亢奮的台灣媒體，更是把建立人民幣離岸中心喊得煞有介事。
有夢固然最美，但夢醒時分的悵然，卻是令人不堪。人民幣離岸中心的建立，是人民幣國際化的重要環節，因此，中國官方是否支持，攸關成敗勝負。台灣要成為人民幣離岸中心，在主客觀條件上都言之過早，套句披頭四的著名歌曲，這就好像是“ to dream the impossible dream.”
在個別條件上，發展人民幣離岸中心，近的要跟香港一較短長，遠的要與倫敦展開對決。其中香港本身就已經是一個成熟的國際金融中心，並且早在7年多以前，就已經因為中國希望透過離岸市場，推動人民幣跨境使用，以逐步推動其國際化，而在中國支持下開始發展人民幣離岸中心；倫敦則是全球最大的金融中心，占全球外匯市場量的4成，若依去年9月倫敦金融城（City of London） 公佈的全球金融中心指標（The Global Financial Centers Index）排名，倫敦、紐約、香港、新加坡分列前4名，台北則排在第19名。
或許是延續過往餘緒，台灣有太多的「中心」思想，從「亞太營運中心」、「籌資中心」到「資產管理中心」，沒有一樣實現。連金融的「在岸中心」都做不到，現在又做起「離岸中心」的大夢，而且是建築在一個資本被管制、沒法自由買賣的第三國貨幣的基礎上。不是滅自己威風，而是要踏實逐夢，把力氣用在對的地方。
台灣想要建立人民幣離岸中心？目前恐怕是想太多了。
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2011/10/05 21:46:42
發文IP 246.170.*.*
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
在一年前的2010年國慶假期裏我發表了博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》，今年又相繼發表博文《大棋局和大變局20110306》、《2012年做空中國20110626》以及其他關於美元指數、上證指數和大宗商品的中長期趨勢的相關博文。這些文章雖都是獨立成篇的，但都被一根主線貫穿：2012年上半年左右是個重要時間之窗，美元指數的長期牛市，看空大宗商品、看空中國、看空人民幣資產：人民幣、中國樓市及中國股市。
上述所論述的都是趨勢，雖然看到趨勢很重要，但同樣重要是還要選擇合適的時機。時至今日，我可以說：做空中國的序幕已經拉開！
一、美元大牛市與非美貨幣和非美經濟體的全面危機
關於美元大牛市這個主題我已經堅持不懈的談了一年多了，而且在一年之前就給出判斷：美元大牛市的開啟時間之窗在明年1或2季度。從9月開始美元開始明顯的上漲行情，現在美元是否已經完成了“四渡赤水”開始了大牛市的征程？現在還不好下定論，還需要進一步觀察來定性本次上漲的性質。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前預計的時間之窗提前一個季度啟動了。
當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。現在美元才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。歐債危機已為人熟知，全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。
截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。
南韓央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支援韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，台灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。
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二、人民幣升值已接近尾聲
人民幣從2005年7月的8.27開始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危機暫停升值，2010年6月開始二次升值，至上周的9月30日中國官方報價中間價6.35。
首先來看一個概念：香港的離岸人民幣市場。
一般來說，各國的金融機構只能從事本國貨幣存貸款業務，但是二戰之後，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動稱為離岸金融。人民幣離岸業務是指在中國境外經營人民幣的存放款業務。離岸的意思是不能在本國國境內運作。人民幣離岸市場是在中國境外的人民幣市場。現在香港是中央政府支援的最大的離岸人民幣市場。目前,香港離岸人民幣市場有多種金融產品,包括貨幣、外匯、衍生產品、債券、基金和保險產品。
2011年9月20日美元兌人民幣(香港)即期匯率是6.3926、中國內地官方美元對人民幣匯率中間價報6.3880，這一天是香港離岸人民幣市場行情的轉捩點，這一天香港離岸市場的美元兌人民幣匯率開始高於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價，扭轉了以前香港離岸市場的美元兌人民幣匯率一直低於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價的情況。中國內地官方的人民幣匯率中間價是非市場化的、官方主導的報價。而香港美元兌人民幣匯率是市場化的匯率也就是說他是所有市場參與者合力作用的結果，香港美元兌人民幣匯率才是市場真正意志的反映。從這一天開始至少至現在為止，在香港離岸市場上美元兌人民幣由以前的貶值預期開始轉為升值預期。
我們來看看詳情：
有人稱9月22日為香港離岸人民幣市場“慘烈的一天”。香港離岸人民幣市場交易量涵蓋現貨(spot)、可交收遠期(DF)和不可交收遠期(NDF)，以往每日平均交易量為10億~15億美元,這一天一舉創下日交易量40億美元的紀錄。美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約為6.3865,超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期,一年後人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,香港的離岸人民幣(CNH)兌美元匯價,比內地在岸人民幣(CNY)兌美元匯價下跌高達2%。9月26日,央行將在岸人民幣定盤價調至6.3757,這是自2005年匯改實施以來人民幣中間價創下的最高紀錄，這是中國官方在向市場發出人民幣還會繼續升值的堅定信號以此來狙擊在離岸市場作空人民幣的交易者。在上述信號的安撫下，到了9月29日,中國外匯交易中心美元兌人民幣即期以6.3983元的跌停價位報收,較上日收盤價6.3938元跌逾40點，香港離岸美元兌人民幣即期則較昨日下跌逾300點,報收于6.4670。但是市場並不買中國央行的帳，到了9月30日，香港離岸美元兌人民幣即期匯率迅速上漲到6.5202，中國官方美元對人民幣匯率中間價報6.3549，前者高於後者1653點！
9月23日香港離岸人民幣市場在其一年多短暫的歷史上第二次遭遇清算行平盤額度用盡！香港人民幣清算行中銀香港23日暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤，這與去年10月那次截然相反，此次額度用盡乃因離岸市場大量拋售人民幣頭寸。上述兌換限額機制在去年10月28日曾經爆倉。但完全相反的是，此次爆倉是由於瘋狂拋售人民幣，上一次則是追捧熱購人民幣。當時，人民幣升值預期強勁，香港離岸人民幣匯價比在岸匯價長期溢價，差價在去年10月最高曾達1400個基點。在套利套匯的雙重驅動下,企業和投資者通過參與銀行,向中銀香港兌換買入大量人民幣,致使去年80億元的額度一月內耗盡。
香港财资市场公会离岸RMB报价
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三、 中國經濟和中國房地產業進入下行通道的序幕已經拉開
去年本人在相關博文中指出中國宏觀經濟環境在2011年以後將繼續惡化。事實是否如此，我想大家都有深刻體會。
“匯豐(HSBC)上周發佈的9月匯豐中國製造業PMI終值顯示，製造業PMI仍在景氣線50以下，維持在49.9，與上月相同。製造業PMI通常以50作為經濟榮枯的分界線，PMI高於50，反映製造業經濟擴張；低於50，則反映製造業經濟衰退。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降。新出口業務量也略有減少，原因普遍是海外市場需求疲軟。同時，用工規模輕微下降，原因包括員工辭職和退休，以及部分企業縮減規模”。
9月22日，溫州最大的眼鏡企業浙江信泰集團董事長胡福林負債20億出逃，引發溫州企業界一次大地震。溫州中小企業發展促進會會長周德文表示，胡福林債務關係涉及近萬人、幾十家企業，包括信泰上下游企業和債主，這一事件還在發酵，影響會進一步擴大。胡福林出逃以後，9月25日又有3位溫州企業大老闆出逃；9月27日下午，溫州正得利鞋業的老闆也因債務問題從溫州市區順錦大廈22樓跳下身亡。4月至今，溫州29家企業老闆因欠貸逃跑，1人跳樓。溫州中小企業的生存困境在經過一年來的蓄積已經爆發，溫州中小企業的生存困境就是全中國中小企業的生存困境的縮影，正如以前本人所言：現在中國的市場環境就是壟斷官僚資本的盛晏，中小企業的煉獄！
現在溫州民間高利貸月息最低4分，最高達1毛5。在內蒙古的鄂爾多斯、陜西的神木、江蘇的泗洪縣石集鄉……在中國眾多的城市和廣袤的鄉村，民間借貸的高回報，早已成為各路資金趨之若騖的熱土。中國民間高利貸只是中國經濟結構系統性風險和中國央行持續緊縮貨幣政策的必然結果。現在的民間借貸已出現了崩盤趨勢：欠債企業老闆接連“失蹤”，會在企業間產生鏈鎖反應，加速民間借貸鏈條的斷裂，進而引發民間借貸的區域性崩盤。在泗洪縣石集鄉，隨著民間借貸的崩盤，老百姓的血汗錢全都打了水漂。
國家審計署6月27日發佈《全國地方政府性債務審計結果》顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62%。而在地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。以此計算，37.9％的政府負有償還責任債務，需要地方政府用土地收入來償還。審計報告也坦言部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大。在土地市場行情火爆之時，地方政府的土地收入豐盈，還債尚不會成為難題。不過，一旦土地市場降溫，地方土地收入縮水嚴重，還債就可能演變成一場中國版本的歐債危機。
在去年及其後的博文中本人已經明確給出中國房地產價格開始大跌的時間窗：2012年上半年左右，現在已經進入2011年的四季度，從全國主要城市的房地產業形勢來看，北京、上海等特大城市及全國炒樓的發源地溫州的部分地段房價已經開始明顯下降，當然現在還不是大跌。三線小城市部分已經停漲、部分還在小幅的上漲，我在以前的博文《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》中談過，三線小城市房價的補漲是中國房地產業見頂的重要標誌，其實除了三線小城市房價的補漲之外，中國城市房租的補漲也是中國房地產業見頂的重要標誌。現在從近幾個月的統計數據來看這個補漲已經接近尾聲。
中國許多房地產商的資金鏈在未來一年必將斷裂。9月份106家上市公司房地產企業的半年報已經披露完畢，他們背負的債務已經超過萬億元。上半年，上市房企整體資產負債率達到了72%，負責總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。其中，最具殺傷力的流動負債已經佔到負責總額的70.6%，同比上漲54%。與持續走高的負債總額相對應的卻是，銀行貸款的不斷收縮。當明年上半年中國房價開始大跌之時，中國許多房地產商的資金鏈必將斷裂，中國許多房地產商和城市裏比米店還要多的一間一間緊鄰的房地產仲介將一個接一個和相繼關門倒閉。
四、做空中國的信號彈已經升空
除了外匯之外，在香港離岸市場上的人民幣債券也同樣受到沽空。自7月起人民幣債券發行便面臨著發不出去的情況。
近兩周多的離岸人民幣債券市場大幅震蕩下行，中銀香港人民幣離岸債券指數BCHKDIMSUMI上週報價達到95.94，為自去年底設立以來的最低水準，兩周時間已跌去四個百分點。匯豐離岸人民幣債券指數亦跌至100以下。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。
與此對應的是人民幣存款增幅亦在升值預期轉向時開始下滑。香港金管局數字顯示，今年6、7月人民幣存款僅分別增加48億和185億元，遠遠低於今年1至5月份平均每月460億元的增幅。
香港離岸不可交割市場(NDF)已連續數周出現人民幣的貶值預期，中國主權債務信用違約互換(CDS)的報價也不斷上漲。這些信號都顯示，市場的投資者對中國的風險偏好正在不斷下降，對中國經濟硬著陸的預期越來越大。
從前面的論述可以看到，離岸人民幣市場和中國內地官方報價之間如此高的價差，令同時在境內外經營的跨國企業輕而易舉的可以實現套利交易。以前在有人民幣升值預期的時候，是在海外買美元、在中國境內賣美元，而現在只是換了一個方向進行操作。
據媒體報道，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展有限公司，價格為14.6億元人民幣。這是黑石集團首次從中國地區房地產投資中撤出。據報道稱，如果一切進展順利，交易將於今年11月初完成。
北京時間9月29日晚21:30分，美國紐約股市一開盤，新浪、百度等諸多中國概念股紛紛跳水。原來美國司法部正在對在美上市中國公司的財務違規展開調查。針對在美上市中國公司的會計違規問題，美國證券交易委員會已經調查了一年多時間了。美國司法部在這個時候介入調查就是想把針對中國上市企業會計問題的調查的力度、深度和廣度加大，證交會有權調查的是民事範圍的案件，而美國司法部調查的是刑事範圍的案件。
人民幣貶值的苗頭已經燃起，今後一段時間市場會強化這一苗頭從而使之成為趨勢，當人民幣開始貶值的趨勢形成時，前幾年進入中國套利的大量熱錢和資本就會加速外逃，其直接結果就是人民幣資產如中國樓市和中國A股市場的持續暴跌；當中國樓市泡沫由局部破滅進而引發全國破裂時，銀行業潛藏的巨大的壞債風險就會浮出水面；中國版本的歐債危機即中國地方債、地方融資平臺將給中國金融系統和中國經濟造成巨大的傷害；而做為中國貨幣緊縮政策衍生物的中國地下融資鏈斷裂也將成為必然，對中國經濟的衝擊力現在還沒有量化的研究結論。中小企業的破產潮對於經濟環境惡化的作用已經逐漸顯現。最重要的是，上述諸多方面是相互影響、互為因果的，任何一張多米諾骨牌的倒掉就將引起中國宏觀經濟環境的鏈鎖式、自我趨勢強化性的惡性反應。
關於全球宏觀經濟、中國宏觀經濟、美元指數、人民幣、全球大宗商品和股市今後幾年的行情走勢早在《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》、《大棋局和大變局20110306》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底20110312》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底之二20110403》、《關於上證指數的長週期觀點20110410》、《CRB指數見長期頂的費氏時間週期分析20110312》、《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》、《2012年做空中國20110626》、《四渡赤水與美元指數20110807》等相關博文就有相關論述，現在市場的發展只不過是在進一步驗證了我當時的判斷而已。
最後用金融大鱷索羅斯在《金融煉金術》中的一段話做為本文的結尾：“繁榮早已耗盡了自身的力量，可是為了避免一次大蕭條，它的生命週期被人為地延長了！”
最後祝大家節日愉快！
出處:
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
於
2011/10/05 21:57:03
發文IP 246.170.*.*
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
在一年前的2010年國慶假期裏我發表了博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》，今年又相繼發表博文《大棋局和大變局20110306》、《2012年做空中國20110626》以及其他關於美元指數、上證指數和大宗商品的中長期趨勢的相關博文。這些文章雖都是獨立成篇的，但都被一根主線貫穿：2012年上半年左右是個重要時間之窗，美元指數的長期牛市，看空大宗商品、看空中國、看空人民幣資產：人民幣、中國樓市及中國股市。
上述所論述的都是趨勢，雖然看到趨勢很重要，但同樣重要是還要選擇合適的時機。時至今日，我可以說：做空中國的序幕已經拉開！
[b]一、美元大牛市與非美貨幣和非美經濟體的全面危機[/b]
關於美元大牛市這個主題我已經堅持不懈的談了一年多了，而且在一年之前就給出判斷：美元大牛市的開啟時間之窗在明年1或2季度。從9月開始美元開始明顯的上漲行情，現在美元是否已經完成了“四渡赤水”開始了大牛市的征程？現在還不好下定論，還需要進一步觀察來定性本次上漲的性質。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前預計的時間之窗提前一個季度啟動了。
當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。現在美元才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。歐債危機已為人熟知，全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。
截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。
南韓央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支援韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，台灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。
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[b]二、人民幣升值已接近尾聲[/b]
人民幣從2005年7月的8.27開始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危機暫停升值，2010年6月開始二次升值，至上周的9月30日中國官方報價中間價6.35。
首先來看一個概念：香港的離岸人民幣市場。
一般來說，各國的金融機構只能從事本國貨幣存貸款業務，但是二戰之後，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動稱為離岸金融。人民幣離岸業務是指在中國境外經營人民幣的存放款業務。離岸的意思是不能在本國國境內運作。人民幣離岸市場是在中國境外的人民幣市場。現在香港是中央政府支援的最大的離岸人民幣市場。目前,香港離岸人民幣市場有多種金融產品,包括貨幣、外匯、衍生產品、債券、基金和保險產品。
2011年9月20日美元兌人民幣(香港)即期匯率是6.3926、中國內地官方美元對人民幣匯率中間價報6.3880，這一天是香港離岸人民幣市場行情的轉捩點，這一天香港離岸市場的美元兌人民幣匯率開始高於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價，扭轉了以前香港離岸市場的美元兌人民幣匯率一直低於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價的情況。中國內地官方的人民幣匯率中間價是非市場化的、官方主導的報價。而香港美元兌人民幣匯率是市場化的匯率也就是說他是所有市場參與者合力作用的結果，香港美元兌人民幣匯率才是市場真正意志的反映。從這一天開始至少至現在為止，在香港離岸市場上美元兌人民幣由以前的貶值預期開始轉為升值預期。
我們來看看詳情：
有人稱9月22日為香港離岸人民幣市場“慘烈的一天”。香港離岸人民幣市場交易量涵蓋現貨(spot)、可交收遠期(DF)和不可交收遠期(NDF)，以往每日平均交易量為10億~15億美元,這一天一舉創下日交易量40億美元的紀錄。美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約為6.3865,超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期,一年後人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,香港的離岸人民幣(CNH)兌美元匯價,比內地在岸人民幣(CNY)兌美元匯價下跌高達2%。9月26日,央行將在岸人民幣定盤價調至6.3757,這是自2005年匯改實施以來人民幣中間價創下的最高紀錄，這是中國官方在向市場發出人民幣還會繼續升值的堅定信號以此來狙擊在離岸市場作空人民幣的交易者。在上述信號的安撫下，到了9月29日,中國外匯交易中心美元兌人民幣即期以6.3983元的跌停價位報收,較上日收盤價6.3938元跌逾40點，香港離岸美元兌人民幣即期則較昨日下跌逾300點,報收于6.4670。但是市場並不買中國央行的帳，到了9月30日，香港離岸美元兌人民幣即期匯率迅速上漲到6.5202，中國官方美元對人民幣匯率中間價報6.3549，前者高於後者1653點！
9月23日香港離岸人民幣市場在其一年多短暫的歷史上第二次遭遇清算行平盤額度用盡！香港人民幣清算行中銀香港23日暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤，這與去年10月那次截然相反，此次額度用盡乃因離岸市場大量拋售人民幣頭寸。上述兌換限額機制在去年10月28日曾經爆倉。但完全相反的是，此次爆倉是由於瘋狂拋售人民幣，上一次則是追捧熱購人民幣。當時，人民幣升值預期強勁，香港離岸人民幣匯價比在岸匯價長期溢價，差價在去年10月最高曾達1400個基點。在套利套匯的雙重驅動下,企業和投資者通過參與銀行,向中銀香港兌換買入大量人民幣,致使去年80億元的額度一月內耗盡。
香港财资市场公会离岸RMB报价
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[b]三、 中國經濟和中國房地產業進入下行通道的序幕已經拉開[/b]
去年本人在相關博文中指出中國宏觀經濟環境在2011年以後將繼續惡化。事實是否如此，我想大家都有深刻體會。
“匯豐(HSBC)上周發佈的9月匯豐中國製造業PMI終值顯示，製造業PMI仍在景氣線50以下，維持在49.9，與上月相同。製造業PMI通常以50作為經濟榮枯的分界線，PMI高於50，反映製造業經濟擴張；低於50，則反映製造業經濟衰退。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降。新出口業務量也略有減少，原因普遍是海外市場需求疲軟。同時，用工規模輕微下降，原因包括員工辭職和退休，以及部分企業縮減規模”。
9月22日，溫州最大的眼鏡企業浙江信泰集團董事長胡福林負債20億出逃，引發溫州企業界一次大地震。溫州中小企業發展促進會會長周德文表示，胡福林債務關係涉及近萬人、幾十家企業，包括信泰上下游企業和債主，這一事件還在發酵，影響會進一步擴大。胡福林出逃以後，9月25日又有3位溫州企業大老闆出逃；9月27日下午，溫州正得利鞋業的老闆也因債務問題從溫州市區順錦大廈22樓跳下身亡。4月至今，溫州29家企業老闆因欠貸逃跑，1人跳樓。溫州中小企業的生存困境在經過一年來的蓄積已經爆發，溫州中小企業的生存困境就是全中國中小企業的生存困境的縮影，正如以前本人所言：現在中國的市場環境就是壟斷官僚資本的盛晏，中小企業的煉獄！
現在溫州民間高利貸月息最低4分，最高達1毛5。在內蒙古的鄂爾多斯、陜西的神木、江蘇的泗洪縣石集鄉……在中國眾多的城市和廣袤的鄉村，民間借貸的高回報，早已成為各路資金趨之若騖的熱土。中國民間高利貸只是中國經濟結構系統性風險和中國央行持續緊縮貨幣政策的必然結果。現在的民間借貸已出現了崩盤趨勢：欠債企業老闆接連“失蹤”，會在企業間產生鏈鎖反應，加速民間借貸鏈條的斷裂，進而引發民間借貸的區域性崩盤。在泗洪縣石集鄉，隨著民間借貸的崩盤，老百姓的血汗錢全都打了水漂。
國家審計署6月27日發佈《全國地方政府性債務審計結果》顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62%。而在地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。以此計算，37.9％的政府負有償還責任債務，需要地方政府用土地收入來償還。審計報告也坦言部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大。在土地市場行情火爆之時，地方政府的土地收入豐盈，還債尚不會成為難題。不過，一旦土地市場降溫，地方土地收入縮水嚴重，還債就可能演變成一場中國版本的歐債危機。
在去年及其後的博文中本人已經明確給出中國房地產價格開始大跌的時間窗：2012年上半年左右，現在已經進入2011年的四季度，從全國主要城市的房地產業形勢來看，北京、上海等特大城市及全國炒樓的發源地溫州的部分地段房價已經開始明顯下降，當然現在還不是大跌。三線小城市部分已經停漲、部分還在小幅的上漲，我在以前的博文《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》中談過，三線小城市房價的補漲是中國房地產業見頂的重要標誌，其實除了三線小城市房價的補漲之外，中國城市房租的補漲也是中國房地產業見頂的重要標誌。現在從近幾個月的統計數據來看這個補漲已經接近尾聲。
中國許多房地產商的資金鏈在未來一年必將斷裂。9月份106家上市公司房地產企業的半年報已經披露完畢，他們背負的債務已經超過萬億元。上半年，上市房企整體資產負債率達到了72%，負責總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。其中，最具殺傷力的流動負債已經佔到負責總額的70.6%，同比上漲54%。與持續走高的負債總額相對應的卻是，銀行貸款的不斷收縮。當明年上半年中國房價開始大跌之時，中國許多房地產商的資金鏈必將斷裂，中國許多房地產商和城市裏比米店還要多的一間一間緊鄰的房地產仲介將一個接一個和相繼關門倒閉。
[b]四、做空中國的信號彈已經升空[/b]
除了外匯之外，在香港離岸市場上的人民幣債券也同樣受到沽空。自7月起人民幣債券發行便面臨著發不出去的情況。
近兩周多的離岸人民幣債券市場大幅震蕩下行，中銀香港人民幣離岸債券指數BCHKDIMSUMI上週報價達到95.94，為自去年底設立以來的最低水準，兩周時間已跌去四個百分點。匯豐離岸人民幣債券指數亦跌至100以下。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。
與此對應的是人民幣存款增幅亦在升值預期轉向時開始下滑。香港金管局數字顯示，今年6、7月人民幣存款僅分別增加48億和185億元，遠遠低於今年1至5月份平均每月460億元的增幅。
香港離岸不可交割市場(NDF)已連續數周出現人民幣的貶值預期，中國主權債務信用違約互換(CDS)的報價也不斷上漲。這些信號都顯示，市場的投資者對中國的風險偏好正在不斷下降，對中國經濟硬著陸的預期越來越大。
從前面的論述可以看到，離岸人民幣市場和中國內地官方報價之間如此高的價差，令同時在境內外經營的跨國企業輕而易舉的可以實現套利交易。以前在有人民幣升值預期的時候，是在海外買美元、在中國境內賣美元，而現在只是換了一個方向進行操作。
據媒體報道，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展有限公司，價格為14.6億元人民幣。這是黑石集團首次從中國地區房地產投資中撤出。據報道稱，如果一切進展順利，交易將於今年11月初完成。
北京時間9月29日晚21:30分，美國紐約股市一開盤，新浪、百度等諸多中國概念股紛紛跳水。原來美國司法部正在對在美上市中國公司的財務違規展開調查。針對在美上市中國公司的會計違規問題，美國證券交易委員會已經調查了一年多時間了。美國司法部在這個時候介入調查就是想把針對中國上市企業會計問題的調查的力度、深度和廣度加大，證交會有權調查的是民事範圍的案件，而美國司法部調查的是刑事範圍的案件。
[color="#FF0000"]人民幣貶值的苗頭已經燃起，今後一段時間市場會強化這一苗頭從而使之成為趨勢，當人民幣開始貶值的趨勢形成時，前幾年進入中國套利的大量熱錢和資本就會加速外逃，其直接結果就是人民幣資產如中國樓市和中國A股市場的持續暴跌；當中國樓市泡沫由局部破滅進而引發全國破裂時，銀行業潛藏的巨大的壞債風險就會浮出水面；中國版本的歐債危機即中國地方債、地方融資平臺將給中國金融系統和中國經濟造成巨大的傷害；而做為中國貨幣緊縮政策衍生物的中國地下融資鏈斷裂也將成為必然，對中國經濟的衝擊力現在還沒有量化的研究結論。中小企業的破產潮對於經濟環境惡化的作用已經逐漸顯現。最重要的是，上述諸多方面是相互影響、互為因果的，任何一張多米諾骨牌的倒掉就將引起中國宏觀經濟環境的鏈鎖式、自我趨勢強化性的惡性反應。[/color]
關於全球宏觀經濟、中國宏觀經濟、美元指數、人民幣、全球大宗商品和股市今後幾年的行情走勢早在《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》、《大棋局和大變局20110306》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底20110312》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底之二20110403》、《關於上證指數的長週期觀點20110410》、《CRB指數見長期頂的費氏時間週期分析20110312》、《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》、《2012年做空中國20110626》、《四渡赤水與美元指數20110807》等相關博文就有相關論述，現在市場的發展只不過是在進一步驗證了我當時的判斷而已。
最後用金融大鱷索羅斯在《金融煉金術》中的一段話做為本文的結尾：[b][color="#FF0000"]“繁榮早已耗盡了自身的力量，可是為了避免一次大蕭條，它的生命週期被人為地延長了！”[/color][b]
最後祝大家節日愉快！
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於
2011/10/05 21:58:18
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在一年前的2010年國慶假期裏我發表了博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》，今年又相繼發表博文《大棋局和大變局20110306》、《2012年做空中國20110626》以及其他關於美元指數、上證指數和大宗商品的中長期趨勢的相關博文。這些文章雖都是獨立成篇的，但都被一根主線貫穿：2012年上半年左右是個重要時間之窗，美元指數的長期牛市，看空大宗商品、看空中國、看空人民幣資產：人民幣、中國樓市及中國股市。
上述所論述的都是趨勢，雖然看到趨勢很重要，但同樣重要是還要選擇合適的時機。時至今日，我可以說：做空中國的序幕已經拉開！
[b]一、美元大牛市與非美貨幣和非美經濟體的全面危機[/b]
關於美元大牛市這個主題我已經堅持不懈的談了一年多了，而且在一年之前就給出判斷：美元大牛市的開啟時間之窗在明年1或2季度。從9月開始美元開始明顯的上漲行情，現在美元是否已經完成了“四渡赤水”開始了大牛市的征程？現在還不好下定論，還需要進一步觀察來定性本次上漲的性質。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前預計的時間之窗提前一個季度啟動了。
當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。現在美元才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。歐債危機已為人熟知，全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。
截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。
南韓央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支援韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，台灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。
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[b]二、人民幣升值已接近尾聲[/b]
人民幣從2005年7月的8.27開始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危機暫停升值，2010年6月開始二次升值，至上周的9月30日中國官方報價中間價6.35。
首先來看一個概念：香港的離岸人民幣市場。
一般來說，各國的金融機構只能從事本國貨幣存貸款業務，但是二戰之後，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動稱為離岸金融。人民幣離岸業務是指在中國境外經營人民幣的存放款業務。離岸的意思是不能在本國國境內運作。人民幣離岸市場是在中國境外的人民幣市場。現在香港是中央政府支援的最大的離岸人民幣市場。目前,香港離岸人民幣市場有多種金融產品,包括貨幣、外匯、衍生產品、債券、基金和保險產品。
2011年9月20日美元兌人民幣(香港)即期匯率是6.3926、中國內地官方美元對人民幣匯率中間價報6.3880，這一天是香港離岸人民幣市場行情的轉捩點，這一天香港離岸市場的美元兌人民幣匯率開始高於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價，扭轉了以前香港離岸市場的美元兌人民幣匯率一直低於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價的情況。中國內地官方的人民幣匯率中間價是非市場化的、官方主導的報價。而香港美元兌人民幣匯率是市場化的匯率也就是說他是所有市場參與者合力作用的結果，香港美元兌人民幣匯率才是市場真正意志的反映。從這一天開始至少至現在為止，在香港離岸市場上美元兌人民幣由以前的貶值預期開始轉為升值預期。
我們來看看詳情：
有人稱9月22日為香港離岸人民幣市場“慘烈的一天”。香港離岸人民幣市場交易量涵蓋現貨(spot)、可交收遠期(DF)和不可交收遠期(NDF)，以往每日平均交易量為10億~15億美元,這一天一舉創下日交易量40億美元的紀錄。美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約為6.3865,超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期,一年後人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,香港的離岸人民幣(CNH)兌美元匯價,比內地在岸人民幣(CNY)兌美元匯價下跌高達2%。9月26日,央行將在岸人民幣定盤價調至6.3757,這是自2005年匯改實施以來人民幣中間價創下的最高紀錄，這是中國官方在向市場發出人民幣還會繼續升值的堅定信號以此來狙擊在離岸市場作空人民幣的交易者。在上述信號的安撫下，到了9月29日,中國外匯交易中心美元兌人民幣即期以6.3983元的跌停價位報收,較上日收盤價6.3938元跌逾40點，香港離岸美元兌人民幣即期則較昨日下跌逾300點,報收于6.4670。但是市場並不買中國央行的帳，到了9月30日，香港離岸美元兌人民幣即期匯率迅速上漲到6.5202，中國官方美元對人民幣匯率中間價報6.3549，前者高於後者1653點！
9月23日香港離岸人民幣市場在其一年多短暫的歷史上第二次遭遇清算行平盤額度用盡！香港人民幣清算行中銀香港23日暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤，這與去年10月那次截然相反，此次額度用盡乃因離岸市場大量拋售人民幣頭寸。上述兌換限額機制在去年10月28日曾經爆倉。但完全相反的是，此次爆倉是由於瘋狂拋售人民幣，上一次則是追捧熱購人民幣。當時，人民幣升值預期強勁，香港離岸人民幣匯價比在岸匯價長期溢價，差價在去年10月最高曾達1400個基點。在套利套匯的雙重驅動下,企業和投資者通過參與銀行,向中銀香港兌換買入大量人民幣,致使去年80億元的額度一月內耗盡。
香港财资市场公会离岸RMB报价
[img]http://attach.u-forum.com.tw/attach_468370.jpg[/img]
[b]三、 中國經濟和中國房地產業進入下行通道的序幕已經拉開[/b]
去年本人在相關博文中指出中國宏觀經濟環境在2011年以後將繼續惡化。事實是否如此，我想大家都有深刻體會。
“匯豐(HSBC)上周發佈的9月匯豐中國製造業PMI終值顯示，製造業PMI仍在景氣線50以下，維持在49.9，與上月相同。製造業PMI通常以50作為經濟榮枯的分界線，PMI高於50，反映製造業經濟擴張；低於50，則反映製造業經濟衰退。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降。新出口業務量也略有減少，原因普遍是海外市場需求疲軟。同時，用工規模輕微下降，原因包括員工辭職和退休，以及部分企業縮減規模”。
9月22日，溫州最大的眼鏡企業浙江信泰集團董事長胡福林負債20億出逃，引發溫州企業界一次大地震。溫州中小企業發展促進會會長周德文表示，胡福林債務關係涉及近萬人、幾十家企業，包括信泰上下游企業和債主，這一事件還在發酵，影響會進一步擴大。胡福林出逃以後，9月25日又有3位溫州企業大老闆出逃；9月27日下午，溫州正得利鞋業的老闆也因債務問題從溫州市區順錦大廈22樓跳下身亡。4月至今，溫州29家企業老闆因欠貸逃跑，1人跳樓。溫州中小企業的生存困境在經過一年來的蓄積已經爆發，溫州中小企業的生存困境就是全中國中小企業的生存困境的縮影，正如以前本人所言：現在中國的市場環境就是壟斷官僚資本的盛晏，中小企業的煉獄！
現在溫州民間高利貸月息最低4分，最高達1毛5。在內蒙古的鄂爾多斯、陜西的神木、江蘇的泗洪縣石集鄉……在中國眾多的城市和廣袤的鄉村，民間借貸的高回報，早已成為各路資金趨之若騖的熱土。中國民間高利貸只是中國經濟結構系統性風險和中國央行持續緊縮貨幣政策的必然結果。現在的民間借貸已出現了崩盤趨勢：欠債企業老闆接連“失蹤”，會在企業間產生鏈鎖反應，加速民間借貸鏈條的斷裂，進而引發民間借貸的區域性崩盤。在泗洪縣石集鄉，隨著民間借貸的崩盤，老百姓的血汗錢全都打了水漂。
國家審計署6月27日發佈《全國地方政府性債務審計結果》顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62%。而在地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。以此計算，37.9％的政府負有償還責任債務，需要地方政府用土地收入來償還。審計報告也坦言部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大。在土地市場行情火爆之時，地方政府的土地收入豐盈，還債尚不會成為難題。不過，一旦土地市場降溫，地方土地收入縮水嚴重，還債就可能演變成一場中國版本的歐債危機。
在去年及其後的博文中本人已經明確給出中國房地產價格開始大跌的時間窗：2012年上半年左右，現在已經進入2011年的四季度，從全國主要城市的房地產業形勢來看，北京、上海等特大城市及全國炒樓的發源地溫州的部分地段房價已經開始明顯下降，當然現在還不是大跌。三線小城市部分已經停漲、部分還在小幅的上漲，我在以前的博文《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》中談過，三線小城市房價的補漲是中國房地產業見頂的重要標誌，其實除了三線小城市房價的補漲之外，中國城市房租的補漲也是中國房地產業見頂的重要標誌。現在從近幾個月的統計數據來看這個補漲已經接近尾聲。
中國許多房地產商的資金鏈在未來一年必將斷裂。9月份106家上市公司房地產企業的半年報已經披露完畢，他們背負的債務已經超過萬億元。上半年，上市房企整體資產負債率達到了72%，負責總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。其中，最具殺傷力的流動負債已經佔到負責總額的70.6%，同比上漲54%。與持續走高的負債總額相對應的卻是，銀行貸款的不斷收縮。當明年上半年中國房價開始大跌之時，中國許多房地產商的資金鏈必將斷裂，中國許多房地產商和城市裏比米店還要多的一間一間緊鄰的房地產仲介將一個接一個和相繼關門倒閉。
[b]四、做空中國的信號彈已經升空[/b]
除了外匯之外，在香港離岸市場上的人民幣債券也同樣受到沽空。自7月起人民幣債券發行便面臨著發不出去的情況。
近兩周多的離岸人民幣債券市場大幅震蕩下行，中銀香港人民幣離岸債券指數BCHKDIMSUMI上週報價達到95.94，為自去年底設立以來的最低水準，兩周時間已跌去四個百分點。匯豐離岸人民幣債券指數亦跌至100以下。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。
與此對應的是人民幣存款增幅亦在升值預期轉向時開始下滑。香港金管局數字顯示，今年6、7月人民幣存款僅分別增加48億和185億元，遠遠低於今年1至5月份平均每月460億元的增幅。
香港離岸不可交割市場(NDF)已連續數周出現人民幣的貶值預期，中國主權債務信用違約互換(CDS)的報價也不斷上漲。這些信號都顯示，市場的投資者對中國的風險偏好正在不斷下降，對中國經濟硬著陸的預期越來越大。
從前面的論述可以看到，離岸人民幣市場和中國內地官方報價之間如此高的價差，令同時在境內外經營的跨國企業輕而易舉的可以實現套利交易。以前在有人民幣升值預期的時候，是在海外買美元、在中國境內賣美元，而現在只是換了一個方向進行操作。
據媒體報道，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展有限公司，價格為14.6億元人民幣。這是黑石集團首次從中國地區房地產投資中撤出。據報道稱，如果一切進展順利，交易將於今年11月初完成。
北京時間9月29日晚21:30分，美國紐約股市一開盤，新浪、百度等諸多中國概念股紛紛跳水。原來美國司法部正在對在美上市中國公司的財務違規展開調查。針對在美上市中國公司的會計違規問題，美國證券交易委員會已經調查了一年多時間了。美國司法部在這個時候介入調查就是想把針對中國上市企業會計問題的調查的力度、深度和廣度加大，證交會有權調查的是民事範圍的案件，而美國司法部調查的是刑事範圍的案件。
[color="#FF0000"]人民幣貶值的苗頭已經燃起，今後一段時間市場會強化這一苗頭從而使之成為趨勢，當人民幣開始貶值的趨勢形成時，前幾年進入中國套利的大量熱錢和資本就會加速外逃，其直接結果就是人民幣資產如中國樓市和中國A股市場的持續暴跌；當中國樓市泡沫由局部破滅進而引發全國破裂時，銀行業潛藏的巨大的壞債風險就會浮出水面；中國版本的歐債危機即中國地方債、地方融資平臺將給中國金融系統和中國經濟造成巨大的傷害；而做為中國貨幣緊縮政策衍生物的中國地下融資鏈斷裂也將成為必然，對中國經濟的衝擊力現在還沒有量化的研究結論。中小企業的破產潮對於經濟環境惡化的作用已經逐漸顯現。最重要的是，上述諸多方面是相互影響、互為因果的，任何一張多米諾骨牌的倒掉就將引起中國宏觀經濟環境的鏈鎖式、自我趨勢強化性的惡性反應。[/color]
關於全球宏觀經濟、中國宏觀經濟、美元指數、人民幣、全球大宗商品和股市今後幾年的行情走勢早在《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》、《大棋局和大變局20110306》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底20110312》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底之二20110403》、《關於上證指數的長週期觀點20110410》、《CRB指數見長期頂的費氏時間週期分析20110312》、《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》、《2012年做空中國20110626》、《四渡赤水與美元指數20110807》等相關博文就有相關論述，現在市場的發展只不過是在進一步驗證了我當時的判斷而已。
最後用金融大鱷索羅斯在《金融煉金術》中的一段話做為本文的結尾：[b][color="#FF0000"]“繁榮早已耗盡了自身的力量，可是為了避免一次大蕭條，它的生命週期被人為地延長了！”[/color][/b]
最後祝大家節日愉快！
出處:
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
在一年前的2010年國慶假期裏我發表了博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》，今年又相繼發表博文《大棋局和大變局20110306》、《2012年做空中國20110626》以及其他關於美元指數、上證指數和大宗商品的中長期趨勢的相關博文。這些文章雖都是獨立成篇的，但都被一根主線貫穿：2012年上半年左右是個重要時間之窗，美元指數的長期牛市，看空大宗商品、看空中國、看空人民幣資產：人民幣、中國樓市及中國股市。
上述所論述的都是趨勢，雖然看到趨勢很重要，但同樣重要是還要選擇合適的時機。時至今日，我可以說：做空中國的序幕已經拉開！
一、美元大牛市與非美貨幣和非美經濟體的全面危機
關於美元大牛市這個主題我已經堅持不懈的談了一年多了，而且在一年之前就給出判斷：美元大牛市的開啟時間之窗在明年1或2季度。從9月開始美元開始明顯的上漲行情，現在美元是否已經完成了“四渡赤水”開始了大牛市的征程？現在還不好下定論，還需要進一步觀察來定性本次上漲的性質。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前預計的時間之窗提前一個季度啟動了。
當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。現在美元才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。歐債危機已為人熟知，全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。
截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。
南韓央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支援韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，台灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。
二、人民幣升值已接近尾聲
人民幣從2005年7月的8.27開始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危機暫停升值，2010年6月開始二次升值，至上周的9月30日中國官方報價中間價6.35。
首先來看一個概念：香港的離岸人民幣市場。
一般來說，各國的金融機構只能從事本國貨幣存貸款業務，但是二戰之後，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動稱為離岸金融。人民幣離岸業務是指在中國境外經營人民幣的存放款業務。離岸的意思是不能在本國國境內運作。人民幣離岸市場是在中國境外的人民幣市場。現在香港是中央政府支援的最大的離岸人民幣市場。目前,香港離岸人民幣市場有多種金融產品,包括貨幣、外匯、衍生產品、債券、基金和保險產品。
2011年9月20日美元兌人民幣(香港)即期匯率是6.3926、中國內地官方美元對人民幣匯率中間價報6.3880，這一天是香港離岸人民幣市場行情的轉捩點，這一天香港離岸市場的美元兌人民幣匯率開始高於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價，扭轉了以前香港離岸市場的美元兌人民幣匯率一直低於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價的情況。中國內地官方的人民幣匯率中間價是非市場化的、官方主導的報價。而香港美元兌人民幣匯率是市場化的匯率也就是說他是所有市場參與者合力作用的結果，香港美元兌人民幣匯率才是市場真正意志的反映。從這一天開始至少至現在為止，在香港離岸市場上美元兌人民幣由以前的貶值預期開始轉為升值預期。
我們來看看詳情：
有人稱9月22日為香港離岸人民幣市場“慘烈的一天”。香港離岸人民幣市場交易量涵蓋現貨(spot)、可交收遠期(DF)和不可交收遠期(NDF)，以往每日平均交易量為10億~15億美元,這一天一舉創下日交易量40億美元的紀錄。美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約為6.3865,超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期,一年後人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,香港的離岸人民幣(CNH)兌美元匯價,比內地在岸人民幣(CNY)兌美元匯價下跌高達2%。9月26日,央行將在岸人民幣定盤價調至6.3757,這是自2005年匯改實施以來人民幣中間價創下的最高紀錄，這是中國官方在向市場發出人民幣還會繼續升值的堅定信號以此來狙擊在離岸市場作空人民幣的交易者。在上述信號的安撫下，到了9月29日,中國外匯交易中心美元兌人民幣即期以6.3983元的跌停價位報收,較上日收盤價6.3938元跌逾40點，香港離岸美元兌人民幣即期則較昨日下跌逾300點,報收于6.4670。但是市場並不買中國央行的帳，到了9月30日，香港離岸美元兌人民幣即期匯率迅速上漲到6.5202，中國官方美元對人民幣匯率中間價報6.3549，前者高於後者1653點！
9月23日香港離岸人民幣市場在其一年多短暫的歷史上第二次遭遇清算行平盤額度用盡！香港人民幣清算行中銀香港23日暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤，這與去年10月那次截然相反，此次額度用盡乃因離岸市場大量拋售人民幣頭寸。上述兌換限額機制在去年10月28日曾經爆倉。但完全相反的是，此次爆倉是由於瘋狂拋售人民幣，上一次則是追捧熱購人民幣。當時，人民幣升值預期強勁，香港離岸人民幣匯價比在岸匯價長期溢價，差價在去年10月最高曾達1400個基點。在套利套匯的雙重驅動下,企業和投資者通過參與銀行,向中銀香港兌換買入大量人民幣,致使去年80億元的額度一月內耗盡。
香港财资市场公会离岸RMB报价
三、 中國經濟和中國房地產業進入下行通道的序幕已經拉開
去年本人在相關博文中指出中國宏觀經濟環境在2011年以後將繼續惡化。事實是否如此，我想大家都有深刻體會。
“匯豐(HSBC)上周發佈的9月匯豐中國製造業PMI終值顯示，製造業PMI仍在景氣線50以下，維持在49.9，與上月相同。製造業PMI通常以50作為經濟榮枯的分界線，PMI高於50，反映製造業經濟擴張；低於50，則反映製造業經濟衰退。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降。新出口業務量也略有減少，原因普遍是海外市場需求疲軟。同時，用工規模輕微下降，原因包括員工辭職和退休，以及部分企業縮減規模”。
9月22日，溫州最大的眼鏡企業浙江信泰集團董事長胡福林負債20億出逃，引發溫州企業界一次大地震。溫州中小企業發展促進會會長周德文表示，胡福林債務關係涉及近萬人、幾十家企業，包括信泰上下游企業和債主，這一事件還在發酵，影響會進一步擴大。胡福林出逃以後，9月25日又有3位溫州企業大老闆出逃；9月27日下午，溫州正得利鞋業的老闆也因債務問題從溫州市區順錦大廈22樓跳下身亡。4月至今，溫州29家企業老闆因欠貸逃跑，1人跳樓。溫州中小企業的生存困境在經過一年來的蓄積已經爆發，溫州中小企業的生存困境就是全中國中小企業的生存困境的縮影，正如以前本人所言：現在中國的市場環境就是壟斷官僚資本的盛晏，中小企業的煉獄！
現在溫州民間高利貸月息最低4分，最高達1毛5。在內蒙古的鄂爾多斯、陜西的神木、江蘇的泗洪縣石集鄉……在中國眾多的城市和廣袤的鄉村，民間借貸的高回報，早已成為各路資金趨之若騖的熱土。中國民間高利貸只是中國經濟結構系統性風險和中國央行持續緊縮貨幣政策的必然結果。現在的民間借貸已出現了崩盤趨勢：欠債企業老闆接連“失蹤”，會在企業間產生鏈鎖反應，加速民間借貸鏈條的斷裂，進而引發民間借貸的區域性崩盤。在泗洪縣石集鄉，隨著民間借貸的崩盤，老百姓的血汗錢全都打了水漂。
國家審計署6月27日發佈《全國地方政府性債務審計結果》顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62%。而在地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。以此計算，37.9％的政府負有償還責任債務，需要地方政府用土地收入來償還。審計報告也坦言部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大。在土地市場行情火爆之時，地方政府的土地收入豐盈，還債尚不會成為難題。不過，一旦土地市場降溫，地方土地收入縮水嚴重，還債就可能演變成一場中國版本的歐債危機。
在去年及其後的博文中本人已經明確給出中國房地產價格開始大跌的時間窗：2012年上半年左右，現在已經進入2011年的四季度，從全國主要城市的房地產業形勢來看，北京、上海等特大城市及全國炒樓的發源地溫州的部分地段房價已經開始明顯下降，當然現在還不是大跌。三線小城市部分已經停漲、部分還在小幅的上漲，我在以前的博文《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》中談過，三線小城市房價的補漲是中國房地產業見頂的重要標誌，其實除了三線小城市房價的補漲之外，中國城市房租的補漲也是中國房地產業見頂的重要標誌。現在從近幾個月的統計數據來看這個補漲已經接近尾聲。
中國許多房地產商的資金鏈在未來一年必將斷裂。9月份106家上市公司房地產企業的半年報已經披露完畢，他們背負的債務已經超過萬億元。上半年，上市房企整體資產負債率達到了72%，負責總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。其中，最具殺傷力的流動負債已經佔到負責總額的70.6%，同比上漲54%。與持續走高的負債總額相對應的卻是，銀行貸款的不斷收縮。當明年上半年中國房價開始大跌之時，中國許多房地產商的資金鏈必將斷裂，中國許多房地產商和城市裏比米店還要多的一間一間緊鄰的房地產仲介將一個接一個和相繼關門倒閉。
四、做空中國的信號彈已經升空
除了外匯之外，在香港離岸市場上的人民幣債券也同樣受到沽空。自7月起人民幣債券發行便面臨著發不出去的情況。
近兩周多的離岸人民幣債券市場大幅震蕩下行，中銀香港人民幣離岸債券指數BCHKDIMSUMI上週報價達到95.94，為自去年底設立以來的最低水準，兩周時間已跌去四個百分點。匯豐離岸人民幣債券指數亦跌至100以下。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。
與此對應的是人民幣存款增幅亦在升值預期轉向時開始下滑。香港金管局數字顯示，今年6、7月人民幣存款僅分別增加48億和185億元，遠遠低於今年1至5月份平均每月460億元的增幅。
香港離岸不可交割市場(NDF)已連續數周出現人民幣的貶值預期，中國主權債務信用違約互換(CDS)的報價也不斷上漲。這些信號都顯示，市場的投資者對中國的風險偏好正在不斷下降，對中國經濟硬著陸的預期越來越大。
從前面的論述可以看到，離岸人民幣市場和中國內地官方報價之間如此高的價差，令同時在境內外經營的跨國企業輕而易舉的可以實現套利交易。以前在有人民幣升值預期的時候，是在海外買美元、在中國境內賣美元，而現在只是換了一個方向進行操作。
據媒體報道，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展有限公司，價格為14.6億元人民幣。這是黑石集團首次從中國地區房地產投資中撤出。據報道稱，如果一切進展順利，交易將於今年11月初完成。
北京時間9月29日晚21:30分，美國紐約股市一開盤，新浪、百度等諸多中國概念股紛紛跳水。原來美國司法部正在對在美上市中國公司的財務違規展開調查。針對在美上市中國公司的會計違規問題，美國證券交易委員會已經調查了一年多時間了。美國司法部在這個時候介入調查就是想把針對中國上市企業會計問題的調查的力度、深度和廣度加大，證交會有權調查的是民事範圍的案件，而美國司法部調查的是刑事範圍的案件。
人民幣貶值的苗頭已經燃起，今後一段時間市場會強化這一苗頭從而使之成為趨勢，當人民幣開始貶值的趨勢形成時，前幾年進入中國套利的大量熱錢和資本就會加速外逃，其直接結果就是人民幣資產如中國樓市和中國A股市場的持續暴跌；當中國樓市泡沫由局部破滅進而引發全國破裂時，銀行業潛藏的巨大的壞債風險就會浮出水面；中國版本的歐債危機即中國地方債、地方融資平臺將給中國金融系統和中國經濟造成巨大的傷害；而做為中國貨幣緊縮政策衍生物的中國地下融資鏈斷裂也將成為必然，對中國經濟的衝擊力現在還沒有量化的研究結論。中小企業的破產潮對於經濟環境惡化的作用已經逐漸顯現。最重要的是，上述諸多方面是相互影響、互為因果的，任何一張多米諾骨牌的倒掉就將引起中國宏觀經濟環境的鏈鎖式、自我趨勢強化性的惡性反應。
關於全球宏觀經濟、中國宏觀經濟、美元指數、人民幣、全球大宗商品和股市今後幾年的行情走勢早在《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》、《大棋局和大變局20110306》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底20110312》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底之二20110403》、《關於上證指數的長週期觀點20110410》、《CRB指數見長期頂的費氏時間週期分析20110312》、《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》、《2012年做空中國20110626》、《四渡赤水與美元指數20110807》等相關博文就有相關論述，現在市場的發展只不過是在進一步驗證了我當時的判斷而已。
最後用金融大鱷索羅斯在《金融煉金術》中的一段話做為本文的結尾：“繁榮早已耗盡了自身的力量，可是為了避免一次大蕭條，它的生命週期被人為地延長了！”
最後祝大家節日愉快！
出處:
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
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在一年前的2010年國慶假期裏我發表了博文《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》，今年又相繼發表博文《大棋局和大變局20110306》、《2012年做空中國20110626》以及其他關於美元指數、上證指數和大宗商品的中長期趨勢的相關博文。這些文章雖都是獨立成篇的，但都被一根主線貫穿：2012年上半年左右是個重要時間之窗，美元指數的長期牛市，看空大宗商品、看空中國、看空人民幣資產：人民幣、中國樓市及中國股市。
上述所論述的都是趨勢，雖然看到趨勢很重要，但同樣重要是還要選擇合適的時機。時至今日，我可以說：做空中國的序幕已經拉開！
一、美元大牛市與非美貨幣和非美經濟體的全面危機
關於美元大牛市這個主題我已經堅持不懈的談了一年多了，而且在一年之前就給出判斷：美元大牛市的開啟時間之窗在明年1或2季度。從9月開始美元開始明顯的上漲行情，現在美元是否已經完成了“四渡赤水”開始了大牛市的征程？現在還不好下定論，還需要進一步觀察來定性本次上漲的性質。如果答案是“是”，那就是美元牛市比之前預計的時間之窗提前一個季度啟動了。
當美元在過去10年時間持續貶值之時，指責美元和美國政府之聲此起彼伏。現在美元才剛開始上漲至79左右，還沒有脫離底部區間，離我之前說的美元指數此次大牛的目標是100左右的目標還相差太遠。然而非美貨幣危機和非美經濟體危機的信號就已經出現。歐債危機已為人熟知，全球主權債務危機成為導火索，市場大量投資者拋售風險資產、沽空大宗商品、買入美元資產、購入美國國債，致使美元指數上升而非美元資產價格和大宗商品價格出現集體暴跌行情。
截至9月23日當周，韓元匯率當周下跌4.7%，巴西雷亞爾下跌8.6%，土耳其里拉下跌3.6%。資金開始撤離高風險的新興市場，是導致這些地區貨幣急貶的重要因素。我們應該還記得90年代的東南亞、南美等新興市場國家的貨幣暴貶和經濟危機。為了避免貨幣市場過度貶值引發新一輪貨幣危機和資金急速撤出風險，各國央行開始了在外匯市場上的干預行動。
南韓央行9月23日發起閃電行動，出人意料地在交易時段最後兩分鐘賣出40億美元以支援韓元。巴西央行在貨幣互換市場賣出27.5億美元，以阻止巴西雷亞爾匯率快速下跌。另外，台灣賣出3億美元，印尼斥資1.74萬億印尼盾（合1.96億美元）購買政府債券，秘魯賣出1.81億美元，以支援本幣索爾。土耳其斥資3億美元，支援里拉。
二、人民幣升值已接近尾聲
人民幣從2005年7月的8.27開始升值之旅，2008年底至2010年5月因金融危機暫停升值，2010年6月開始二次升值，至上周的9月30日中國官方報價中間價6.35。
首先來看一個概念：香港的離岸人民幣市場。
一般來說，各國的金融機構只能從事本國貨幣存貸款業務，但是二戰之後，各國金融機構從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業務逐漸興起，有些國家的金融機構因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業務的金融活動稱為離岸金融。人民幣離岸業務是指在中國境外經營人民幣的存放款業務。離岸的意思是不能在本國國境內運作。人民幣離岸市場是在中國境外的人民幣市場。現在香港是中央政府支援的最大的離岸人民幣市場。目前,香港離岸人民幣市場有多種金融產品,包括貨幣、外匯、衍生產品、債券、基金和保險產品。
2011年9月20日美元兌人民幣(香港)即期匯率是6.3926、中國內地官方美元對人民幣匯率中間價報6.3880，這一天是香港離岸人民幣市場行情的轉捩點，這一天香港離岸市場的美元兌人民幣匯率開始高於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價，扭轉了以前香港離岸市場的美元兌人民幣匯率一直低於中國內地官方美元對人民幣匯率中間價的情況。中國內地官方的人民幣匯率中間價是非市場化的、官方主導的報價。而香港美元兌人民幣匯率是市場化的匯率也就是說他是所有市場參與者合力作用的結果，香港美元兌人民幣匯率才是市場真正意志的反映。從這一天開始至少至現在為止，在香港離岸市場上美元兌人民幣由以前的貶值預期開始轉為升值預期。
我們來看看詳情：
有人稱9月22日為香港離岸人民幣市場“慘烈的一天”。香港離岸人民幣市場交易量涵蓋現貨(spot)、可交收遠期(DF)和不可交收遠期(NDF)，以往每日平均交易量為10億~15億美元,這一天一舉創下日交易量40億美元的紀錄。美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)一年期合約為6.3865,超過人民幣匯率中間價6.3808。這意味著市場預期,一年後人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日,香港的離岸人民幣(CNH)兌美元匯價,比內地在岸人民幣(CNY)兌美元匯價下跌高達2%。9月26日,央行將在岸人民幣定盤價調至6.3757,這是自2005年匯改實施以來人民幣中間價創下的最高紀錄，這是中國官方在向市場發出人民幣還會繼續升值的堅定信號以此來狙擊在離岸市場作空人民幣的交易者。在上述信號的安撫下，到了9月29日,中國外匯交易中心美元兌人民幣即期以6.3983元的跌停價位報收,較上日收盤價6.3938元跌逾40點，香港離岸美元兌人民幣即期則較昨日下跌逾300點,報收于6.4670。但是市場並不買中國央行的帳，到了9月30日，香港離岸美元兌人民幣即期匯率迅速上漲到6.5202，中國官方美元對人民幣匯率中間價報6.3549，前者高於後者1653點！
9月23日香港離岸人民幣市場在其一年多短暫的歷史上第二次遭遇清算行平盤額度用盡！香港人民幣清算行中銀香港23日暫停為參加行提供貿易項下人民幣買入方向平盤，這與去年10月那次截然相反，此次額度用盡乃因離岸市場大量拋售人民幣頭寸。上述兌換限額機制在去年10月28日曾經爆倉。但完全相反的是，此次爆倉是由於瘋狂拋售人民幣，上一次則是追捧熱購人民幣。當時，人民幣升值預期強勁，香港離岸人民幣匯價比在岸匯價長期溢價，差價在去年10月最高曾達1400個基點。在套利套匯的雙重驅動下,企業和投資者通過參與銀行,向中銀香港兌換買入大量人民幣,致使去年80億元的額度一月內耗盡。
香港财资市场公会离岸RMB报价
三、 中國經濟和中國房地產業進入下行通道的序幕已經拉開
去年本人在相關博文中指出中國宏觀經濟環境在2011年以後將繼續惡化。事實是否如此，我想大家都有深刻體會。
“匯豐(HSBC)上周發佈的9月匯豐中國製造業PMI終值顯示，製造業PMI仍在景氣線50以下，維持在49.9，與上月相同。製造業PMI通常以50作為經濟榮枯的分界線，PMI高於50，反映製造業經濟擴張；低於50，則反映製造業經濟衰退。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降。新出口業務量也略有減少，原因普遍是海外市場需求疲軟。同時，用工規模輕微下降，原因包括員工辭職和退休，以及部分企業縮減規模”。
9月22日，溫州最大的眼鏡企業浙江信泰集團董事長胡福林負債20億出逃，引發溫州企業界一次大地震。溫州中小企業發展促進會會長周德文表示，胡福林債務關係涉及近萬人、幾十家企業，包括信泰上下游企業和債主，這一事件還在發酵，影響會進一步擴大。胡福林出逃以後，9月25日又有3位溫州企業大老闆出逃；9月27日下午，溫州正得利鞋業的老闆也因債務問題從溫州市區順錦大廈22樓跳下身亡。4月至今，溫州29家企業老闆因欠貸逃跑，1人跳樓。溫州中小企業的生存困境在經過一年來的蓄積已經爆發，溫州中小企業的生存困境就是全中國中小企業的生存困境的縮影，正如以前本人所言：現在中國的市場環境就是壟斷官僚資本的盛晏，中小企業的煉獄！
現在溫州民間高利貸月息最低4分，最高達1毛5。在內蒙古的鄂爾多斯、陜西的神木、江蘇的泗洪縣石集鄉……在中國眾多的城市和廣袤的鄉村，民間借貸的高回報，早已成為各路資金趨之若騖的熱土。中國民間高利貸只是中國經濟結構系統性風險和中國央行持續緊縮貨幣政策的必然結果。現在的民間借貸已出現了崩盤趨勢：欠債企業老闆接連“失蹤”，會在企業間產生鏈鎖反應，加速民間借貸鏈條的斷裂，進而引發民間借貸的區域性崩盤。在泗洪縣石集鄉，隨著民間借貸的崩盤，老百姓的血汗錢全都打了水漂。
國家審計署6月27日發佈《全國地方政府性債務審計結果》顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額107174億元，其中：政府負有償還責任的債務67109.51億元，佔62.62%。而在地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額為25473.51億元，共涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府。以此計算，37.9％的政府負有償還責任債務，需要地方政府用土地收入來償還。審計報告也坦言部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大。在土地市場行情火爆之時，地方政府的土地收入豐盈，還債尚不會成為難題。不過，一旦土地市場降溫，地方土地收入縮水嚴重，還債就可能演變成一場中國版本的歐債危機。
在去年及其後的博文中本人已經明確給出中國房地產價格開始大跌的時間窗：2012年上半年左右，現在已經進入2011年的四季度，從全國主要城市的房地產業形勢來看，北京、上海等特大城市及全國炒樓的發源地溫州的部分地段房價已經開始明顯下降，當然現在還不是大跌。三線小城市部分已經停漲、部分還在小幅的上漲，我在以前的博文《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》中談過，三線小城市房價的補漲是中國房地產業見頂的重要標誌，其實除了三線小城市房價的補漲之外，中國城市房租的補漲也是中國房地產業見頂的重要標誌。現在從近幾個月的統計數據來看這個補漲已經接近尾聲。
中國許多房地產商的資金鏈在未來一年必將斷裂。9月份106家上市公司房地產企業的半年報已經披露完畢，他們背負的債務已經超過萬億元。上半年，上市房企整體資產負債率達到了72%，負責總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。其中，最具殺傷力的流動負債已經佔到負責總額的70.6%，同比上漲54%。與持續走高的負債總額相對應的卻是，銀行貸款的不斷收縮。當明年上半年中國房價開始大跌之時，中國許多房地產商的資金鏈必將斷裂，中國許多房地產商和城市裏比米店還要多的一間一間緊鄰的房地產仲介將一個接一個和相繼關門倒閉。
四、做空中國的信號彈已經升空
除了外匯之外，在香港離岸市場上的人民幣債券也同樣受到沽空。自7月起人民幣債券發行便面臨著發不出去的情況。
近兩周多的離岸人民幣債券市場大幅震蕩下行，中銀香港人民幣離岸債券指數BCHKDIMSUMI上週報價達到95.94，為自去年底設立以來的最低水準，兩周時間已跌去四個百分點。匯豐離岸人民幣債券指數亦跌至100以下。一些房地產公司的債券價格下跌高達10-15個百分點。
與此對應的是人民幣存款增幅亦在升值預期轉向時開始下滑。香港金管局數字顯示，今年6、7月人民幣存款僅分別增加48億和185億元，遠遠低於今年1至5月份平均每月460億元的增幅。
香港離岸不可交割市場(NDF)已連續數周出現人民幣的貶值預期，中國主權債務信用違約互換(CDS)的報價也不斷上漲。這些信號都顯示，市場的投資者對中國的風險偏好正在不斷下降，對中國經濟硬著陸的預期越來越大。
從前面的論述可以看到，離岸人民幣市場和中國內地官方報價之間如此高的價差，令同時在境內外經營的跨國企業輕而易舉的可以實現套利交易。以前在有人民幣升值預期的時候，是在海外買美元、在中國境內賣美元，而現在只是換了一個方向進行操作。
據媒體報道，全球最大私募股權公司黑石集團已同意將所持有的上海Channel1購物中心95%的股權出售給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展有限公司，價格為14.6億元人民幣。這是黑石集團首次從中國地區房地產投資中撤出。據報道稱，如果一切進展順利，交易將於今年11月初完成。
北京時間9月29日晚21:30分，美國紐約股市一開盤，新浪、百度等諸多中國概念股紛紛跳水。原來美國司法部正在對在美上市中國公司的財務違規展開調查。針對在美上市中國公司的會計違規問題，美國證券交易委員會已經調查了一年多時間了。美國司法部在這個時候介入調查就是想把針對中國上市企業會計問題的調查的力度、深度和廣度加大，證交會有權調查的是民事範圍的案件，而美國司法部調查的是刑事範圍的案件。
人民幣貶值的苗頭已經燃起，今後一段時間市場會強化這一苗頭從而使之成為趨勢，當人民幣開始貶值的趨勢形成時，前幾年進入中國套利的大量熱錢和資本就會加速外逃，其直接結果就是人民幣資產如中國樓市和中國A股市場的持續暴跌；當中國樓市泡沫由局部破滅進而引發全國破裂時，銀行業潛藏的巨大的壞債風險就會浮出水面；中國版本的歐債危機即中國地方債、地方融資平臺將給中國金融系統和中國經濟造成巨大的傷害；而做為中國貨幣緊縮政策衍生物的中國地下融資鏈斷裂也將成為必然，對中國經濟的衝擊力現在還沒有量化的研究結論。中小企業的破產潮對於經濟環境惡化的作用已經逐漸顯現。最重要的是，上述諸多方面是相互影響、互為因果的，任何一張多米諾骨牌的倒掉就將引起中國宏觀經濟環境的鏈鎖式、自我趨勢強化性的惡性反應。
關於全球宏觀經濟、中國宏觀經濟、美元指數、人民幣、全球大宗商品和股市今後幾年的行情走勢早在《中國房市2012年上半年左右開始進入主跌浪20101003》、《大棋局和大變局20110306》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底20110312》、《關於美元指數的長期費氏週期研究來看美元的長線牛市築底之二20110403》、《關於上證指數的長週期觀點20110410》、《CRB指數見長期頂的費氏時間週期分析20110312》、《補漲是行情將要結束的重要標誌20110425》、《2012年做空中國20110626》、《四渡赤水與美元指數20110807》等相關博文就有相關論述，現在市場的發展只不過是在進一步驗證了我當時的判斷而已。
最後用金融大鱷索羅斯在《金融煉金術》中的一段話做為本文的結尾：“繁榮早已耗盡了自身的力量，可是為了避免一次大蕭條，它的生命週期被人為地延長了！”
最後祝大家節日愉快！
出處:
颜成明_金融风云的博客
http://blog.sina.com.cn/danding168
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這個故事發生在距離中國大陸不遠的某俄羅斯邊陲小鎮。部落格主人在一家硬碟維修中心工作，某天一位顧客帶來了一塊損壞的 500GB 行動硬碟，這塊硬碟來自河對岸的中國大陸店舖，價格低廉的不可思議。但這塊硬碟使用起來卻不太正常，如果你想拷貝一部電影到上面的話，只能播放最後5分鐘。於是他打開了這塊硬碟，全維修中心的人都笑翻了，因為他們之前從沒有見過這樣的行動硬碟。
外表看起來煞有其事
這裡面也太驚悚了
這塊行動硬碟竟然是由一個 128MB 的 USB磁碟機和兩個大螺帽組成，之所以加入大螺帽顯然是為了增加重量以讓人確認這是塊行動硬碟。令人稱奇的是這塊「行動硬碟」的容量在系統中顯示的完全正確，並且據說店家為了向顧客證明這塊硬碟是正常工作的，還特意拷貝了兩個文件到其上，相信再認真的顧客也難免被欺騙了。
實際上這塊硬碟中所帶的 USB磁碟機一直工作在「looped」模式，當用戶拷貝大文件的時候，如果空間被佔用完就自動消除前面的空間繼續拷貝，這也是為什麼拷貝的電影只能播放最後5分鐘的原因。再次慨嘆泱泱中華之人才濟濟，在此也希望諸位看官引以為戒勿要中招，也歡迎您與我們分享您的防騙高招。
更多俄羅斯人分享了他們購買的中國大陸製造，真是千奇百怪！
譬如說真磚塊的ups
真、真的是磚塊
偉大的天線放大器
http://www.gamebase.com.tw/news/news_content.php?sno=92739528&news_category=5
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70年代全世界最成功的團體，更是熱門音樂史上唯一在全球商業銷售方面超越披頭的合唱團。他們從唱片銷售所得到的收益，使得他們比瑞典最有名的「國寶」--富豪（VOLVO）汽車公司，都還要更富有。
GIMME GIMME GIMME!
之前瑪丹娜翻唱這首歌，讓我發現ABBA這個新世界😆
Mamma Mia
The Winner Takes It All
Fernando
Dancing Queen
Money Money Money
S.O.S.
Take A Chance On Me
I Have A Dream
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大大們請打開附檔，並請先看sheet【A】，
『…，熱錢步步進逼，央行防線一退再退，以台銀牌告為例，上周五現金、即期買賣匯首度全低於三十，尾盤雖現金買匯價再現三字頭，但匯銀人士認為，台幣升勢底定，民眾買美金將正式進入「二字頭」的新時代！
無礙美元走強，台幣上周「走自己的路」，一枝獨秀挺升。以台銀為例，上周五開門營業不到五分鐘，美元牌告包括現金、即期買賣價，全出現二字頭，是近十三年來第一次，盤間一度升值近八角，之後雖有央行阻升力道，但無損台幣已緩步跨入二字頭的事實。
匯銀人士與投資專家皆認為：台幣升勢確立，跌破30字頭將是曇花一現，央行每天殺尾盤，表面上看來守住30，但只剩象徵意義，因為整個市場只有央行在買美金，擋得也很辛苦。在這種情況下，央行終將被迫放手，接受台幣跨入「二字頭時代」的事實，…』。
以上這段是2008/3/21國內各大媒體強力放送的財經訊息，之後還有「特別節目」，探討民眾與投資人爾後將如何與二字頭的台幣匯率共存，sheet【A】就是當時的台幣匯率走勢。然後？市場進入sheet【B】。 如果以收盤價來討論，我們是否有經歷台幣升過30的歲月嗎？真可惜，無ㄋㄟ！其他金融商品暫不討論，單就匯率投資而言，當時續抱台幣者，相信市場所謂「爾後將與二字頭的台幣匯率共存」的結果，一天都沒爽到，然後一切美夢歸於寧、歸於無……。
時光飛逝，請大大們看sheet【C】，
『…，民眾如果昨天到銀行櫃台買美鈔，千萬別被匯率報價嚇到，以台銀昨日盤後牌告為例，35.132NT才能買到1USD。雖然台幣尚未貶破35，但民眾買美金將正式進入「三十五字頭」的新時代！
昨日台北外匯市場上，NT兌換USD匯率貶破34.9，終場以34.95，貶一角作收，創近六年半來新低價。表面上，勉強守住35NT的價位，但實際狀況是，昨日匯市下午兩點左右，已出現35.008的成交價，整數關卡岌岌可危，隨時會貶破。
儘管破關後數字就「定住了」，似乎有一股強大的力量刻意將新台幣匯價往回拉。然而匯銀人士與投資專家皆認為：「彭總裁撐不了多久的」！因為各國為搶救經濟頹勢，競相放話讓自家貨幣貶值，台幣很難不淌這灘渾水，貶破35已勢在必行，…』。
以上這段是2009/2/28國內各大媒體強力放送的財經訊息，當時同樣有「特別節目」，探討民眾與投資人爾後將如何與36、37甚至40的台幣匯率共存，sheet【C】就是當時的台幣匯率走勢。然後？市場進入sheet【D】。 如果以收盤價來討論，我們的確經歷了台幣貶破35的歲月－不過為時僅『三天』！其他金融商品暫不討論，單就匯率投資而言，當時續抱美金者，相信市場所謂「爾後將與36、37甚至40的台幣匯率共存」的結果，是有爽三天啦，然後？一切美夢再度歸於寧、歸於無……。
歲月如梭，請大大們看sheet【E】，
『…，熱錢步步進逼，央行防線一退再退，以台銀牌告為例，上周五現金、即期買賣匯首度全低於三十，尾盤雖現金買匯價再現三字頭，但匯銀人士認為，台幣升勢底定，民眾買美金將正式進入「二字頭」的新時代！
無礙美元走強，台幣上周「走自己的路」，一枝獨秀挺升。以台銀為例，上周五開門營業不到五分鐘，美元牌告包括現金、即期買賣價，全出現二字頭，是近十三年來第一次，盤間一度升值近八角，之後雖有央行阻升力道，但無損台幣已緩步跨入二字頭的事實。
匯銀人士與投資專家皆認為：台幣升勢確立，跌破30字頭將是曇花一現，央行每天殺尾盤，表面上看來守住30，但只剩象徵意義，因為整個市場只有央行在買美金，擋得也很辛苦。在這種情況下，只好被迫放手，「什麼防線、障礙的，都不管了啦！」坐視台幣跨入「二字頭時代」的事實，…』。
大大們，熟悉嗎？以上這段是2010/12/20國內各大媒體強力放送的財經訊息，前兩天又有「特別節目」，探討民眾與投資人爾後將如何與二字頭的台幣匯率共存（模式與2008/3的情境沒啥兩樣），sheet【E】就是目前的台幣匯率走勢。然後？sheet【F】呢？怎麼沒有F？
台幣永遠都只能再30~35之間遊走？賤芭樂當然不會這麼說，因為那叫個人意見！就像小藍藍跟我說，經濟成長明天更好，所以台幣以後的擺盪區間必然是25~30，偶不會否定它，因為那是它個人的專業意見；或者小綠綠跟我說，寅吃卯糧惡果終報，所以台幣以後的擺盪區間鐵定是35~40，偶也不會排斥它，因為那也是它個人的專業意見。賤芭樂呢？怎麼看以後的台幣匯率？呵呵，以後咧，小芭樂還沒出生，我就在想她以後會交怎樣的男朋友？會嫁給怎樣的人？偶是吃飽太閒了喔？
賤芭樂只對目前的台幣匯率【F】感興趣啦！ㄚ這次會不會有異於【B】的發展，真的讓大家體驗一下2字頭的台幣世界？I don’t think so！亦即偶依然相信同為魔羯座的彭總裁（生日1/2），會衡量台灣實質經濟結構的特性，繼續將台幣匯率維持在原來的區間啦。
至於根據匯率而進行實際投資的搭配應用，下一篇再聊囉！
原文
http://www.guavafield.com/money.asp?id=426
副檔
http://www.guavafield.com/Upload/POMSG/426/20101221MONEY.rar
『…，熱錢步步進逼，央行防線一退再退，以台銀牌告為例，上周五現金、即期買賣匯首度全低於三十，尾盤雖現金買匯價再現三字頭，但匯銀人士認為，台幣升勢底定，民眾買美金將正式進入「二字頭」的新時代！
無礙美元走強，台幣上周「走自己的路」，一枝獨秀挺升。以台銀為例，上周五開門營業不到五分鐘，美元牌告包括現金、即期買賣價，全出現二字頭，是近十三年來第一次，盤間一度升值近八角，之後雖有央行阻升力道，但無損台幣已緩步跨入二字頭的事實。
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以上這段是2008/3/21國內各大媒體強力放送的財經訊息，之後還有「特別節目」，探討民眾與投資人爾後將如何與二字頭的台幣匯率共存，sheet【A】就是當時的台幣匯率走勢。然後？市場進入sheet【B】。 如果以收盤價來討論，我們是否有經歷台幣升過30的歲月嗎？真可惜，無ㄋㄟ！其他金融商品暫不討論，單就匯率投資而言，當時續抱台幣者，相信市場所謂「爾後將與二字頭的台幣匯率共存」的結果，一天都沒爽到，然後一切美夢歸於寧、歸於無……。
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儘管破關後數字就「定住了」，似乎有一股強大的力量刻意將新台幣匯價往回拉。然而匯銀人士與投資專家皆認為：「彭總裁撐不了多久的」！因為各國為搶救經濟頹勢，競相放話讓自家貨幣貶值，台幣很難不淌這灘渾水，貶破35已勢在必行，…』。
以上這段是2009/2/28國內各大媒體強力放送的財經訊息，當時同樣有「特別節目」，探討民眾與投資人爾後將如何與36、37甚至40的台幣匯率共存，sheet【C】就是當時的台幣匯率走勢。然後？市場進入sheet【D】。 如果以收盤價來討論，我們的確經歷了台幣貶破35的歲月－不過為時僅『三天』！其他金融商品暫不討論，單就匯率投資而言，當時續抱美金者，相信市場所謂「爾後將與36、37甚至40的台幣匯率共存」的結果，是有爽三天啦，然後？一切美夢再度歸於寧、歸於無……。
歲月如梭，請大大們看sheet【E】，
『…，熱錢步步進逼，央行防線一退再退，以台銀牌告為例，上周五現金、即期買賣匯首度全低於三十，尾盤雖現金買匯價再現三字頭，但匯銀人士認為，台幣升勢底定，民眾買美金將正式進入「二字頭」的新時代！
無礙美元走強，台幣上周「走自己的路」，一枝獨秀挺升。以台銀為例，上周五開門營業不到五分鐘，美元牌告包括現金、即期買賣價，全出現二字頭，是近十三年來第一次，盤間一度升值近八角，之後雖有央行阻升力道，但無損台幣已緩步跨入二字頭的事實。
匯銀人士與投資專家皆認為：台幣升勢確立，跌破30字頭將是曇花一現，央行每天殺尾盤，表面上看來守住30，但只剩象徵意義，因為整個市場只有央行在買美金，擋得也很辛苦。在這種情況下，只好被迫放手，「什麼防線、障礙的，都不管了啦！」坐視台幣跨入「二字頭時代」的事實，…』。
大大們，熟悉嗎？以上這段是2010/12/20國內各大媒體強力放送的財經訊息，前兩天又有「特別節目」，探討民眾與投資人爾後將如何與二字頭的台幣匯率共存（模式與2008/3的情境沒啥兩樣），sheet【E】就是目前的台幣匯率走勢。然後？sheet【F】呢？怎麼沒有F？
台幣永遠都只能再30~35之間遊走？賤芭樂當然不會這麼說，因為那叫個人意見！就像小藍藍跟我說，經濟成長明天更好，所以台幣以後的擺盪區間必然是25~30，偶不會否定它，因為那是它個人的專業意見；或者小綠綠跟我說，寅吃卯糧惡果終報，所以台幣以後的擺盪區間鐵定是35~40，偶也不會排斥它，因為那也是它個人的專業意見。賤芭樂呢？怎麼看以後的台幣匯率？呵呵，以後咧，小芭樂還沒出生，我就在想她以後會交怎樣的男朋友？會嫁給怎樣的人？偶是吃飽太閒了喔？
賤芭樂只對目前的台幣匯率【F】感興趣啦！ㄚ這次會不會有異於【B】的發展，真的讓大家體驗一下2字頭的台幣世界？I don’t think so！亦即偶依然相信同為魔羯座的彭總裁（生日1/2），會衡量台灣實質經濟結構的特性，繼續將台幣匯率維持在原來的區間啦。
至於根據匯率而進行實際投資的搭配應用，下一篇再聊囉！
原文
http://www.guavafield.com/money.asp?id=426
副檔
http://www.guavafield.com/Upload/POMSG/426/20101221MONEY.rar
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某研究室向上級申請「冰箱」被打槍駁回後，秘書便將申購單的名目改為「人工智慧溫度調節器」，馬上就得到這筆補助款。其他單位獲知後，紛紛想出別出心裁的名稱來添購設備，例如：
想買「電視」？就寫「超大型數位訊號接收器」；
想買「電視遊樂器」？就寫「3D動畫VR多媒體處理機」；
想買「音響」？就寫「隨機式可記憶音波訊號產生器」；
想買「零食」？就寫要買「高密度能量單位」；
像買「KTV設備」？就寫「NEW FUZZY影像音波控制系統」；
想買「按摩椅」？就寫「全方位動態振動儀」；
想買「麻將」？就寫「多維激化腦波振盪器」；
想買「骰子」？就寫「數位決策產生器」。
想買「電視」？就寫「超大型數位訊號接收器」；
想買「電視遊樂器」？就寫「3D動畫VR多媒體處理機」；
想買「音響」？就寫「隨機式可記憶音波訊號產生器」；
想買「零食」？就寫要買「高密度能量單位」；
像買「KTV設備」？就寫「NEW FUZZY影像音波控制系統」；
想買「按摩椅」？就寫「全方位動態振動儀」；
想買「麻將」？就寫「多維激化腦波振盪器」；
想買「骰子」？就寫「數位決策產生器」。
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http://cn.wsj.com/big5/20100726/bch092136.asp?source=mostpopular
轉瞬之間﹐市場就從些許躁狂轉變為抑鬱﹐抑鬱得還不輕。中資銀行的問題是不是正在越積越多？
我們不止一次地提起過北京在披露經濟數據時報喜不報憂的傾向（很難說僅限於中國）。從下面任何一個理由來看﹐如此蓄意粉飾財務數據對中國來說簡直就是非做不可的事情：要強化中國作為全球增長動力的形象﹐這種相對晚近形成的形象來之不易﹔中國的龐大人口正在對不可抗拒的資本主義成果快速形成一種貪婪的胃口﹐要防止這種胃口因為對經濟的擔憂而一去不復返﹔要安撫外國投資者﹐畢竟中國之所以取得驚人的增長﹐外國投資者貢獻了相當大一部分的動力。
表面看來﹐一切似乎都在正常運轉﹐只是有可能不像以前那麼活躍。根據官方公佈的數據﹐第二季度的國內生產總值(GDP)增長10.3%﹐低於今年一季度的 11.9%﹐但顯然是華盛頓和西方其他國家十分艷羨的。我們在羨慕之外﹐也老是惦記著﹐這些數字所反映的那個經濟體當中有地方不太對勁﹐而這些不太對勁的地方可能是今年以來上海股市下跌26%的重要原因。
眾所周知﹐中國房地產市場高速膨脹﹐政府正在恪盡職守地採取緊縮措施﹐但到目前為止並沒有取得多大成功。然後惠譽評級公司(Fitch Ratings)上週發佈了一份非常說明問題的報告。報告談到中資銀行及其不謹慎的貸款習慣﹐標題之直接讓人眼前一亮﹐叫做“非正規證券化日益扭曲信貸數據”。
惠譽的報告說﹐貸款的放緩完全沒有達到官方數據所顯示的程度﹐因為有越來越多的信貸通過非正規的證券化﹐被轉移到了中資銀行的資產負債表之外﹔所謂證券化﹐就是將貸款重新包裝為投資產品出售給投資者。
這些現象所喚起的記憶﹐哪怕是在這個病痛中的星球最遙遠的角落﹐也都讓人不寒而栗﹐而在我們自己引以為豪的國家﹐更是如此。
這種狡猾的行為多與私人信托公司合謀而為﹐沒有被中資銀行披露﹐所以就不要浪費時間在它們的財務報表裡尋找蛛絲馬跡。這一切導致的結果就是信貸增速被普遍低估﹐進而意味著﹐銀行的貸款損失撥備與資本金對信貸損失的風險敞口遠遠高於你的想象﹐不管你如何仔細研讀它們的資產負債表。
惠譽最大的擔憂﹐理所當然地是中資銀行承擔的流動性風險和“越來越多的潛在負債”。惠譽分析﹐以信貸為支持的貸款產品常常被當成銀行存款的替代品來推銷﹐而投資者一般都相信銀行有一種隱性保證﹐即在產品到期時會償還他們的投資。
呵呵﹐那可不一定。惠譽指出﹐由於這些債務在銀行財務報表的任何地方都沒有體現﹐它們“代表的是一種隱性的流動性需求”。大銀行或許還能夠應對可能出現的現金緊張﹐但一大堆小銀行有可能會非常艱難。
而且我們在里說的不是雞毛蒜皮的小事﹐而是數千億上萬億美元的事情。所以﹐當該發生的發生﹐房地產泡沫被擠破﹐沖擊可就大了去了﹐而且受沖擊的不只是中國。
對上面做一些補充。感謝財經博客“Zero Hedge”﹐它引用了《南華早報》(South China Morning Post)最近的一篇文章﹐文章當中﹐中國社會科學院一位經濟學家報告說﹐根據電表讀數計算﹐中國共有6,450萬套城市公寓和別墅空置。
Zero Hedge宣稱﹐這個數字是美國約1,200萬套空置住房（包括開發商囤積的“影子存量”(shadow inventory)）的五倍。Zero Hedge說﹐換句話說﹐中國正在隱蔽地“資助並造就”一個樓市泡沫﹐而這個泡沫至少相當於美國最近泡沫的五倍﹔美國這個泡沫的破滅﹐將其樓市和整個經濟都擊得粉碎。
作為死不悔改的樂觀主義者﹐我們認為﹐事實或許證明﹐中國樓市泡沫破滅造成後果的嚴重程度﹐可能只相當於美國樓市破滅後果的兩倍。但這樣想之後﹐我們還是沒有覺得更加寬慰﹐這是為什麼呢？
本文譯自《巴倫週刊》(Barron's)
轉瞬之間﹐市場就從些許躁狂轉變為抑鬱﹐抑鬱得還不輕。中資銀行的問題是不是正在越積越多？
我們不止一次地提起過北京在披露經濟數據時報喜不報憂的傾向（很難說僅限於中國）。從下面任何一個理由來看﹐如此蓄意粉飾財務數據對中國來說簡直就是非做不可的事情：要強化中國作為全球增長動力的形象﹐這種相對晚近形成的形象來之不易﹔中國的龐大人口正在對不可抗拒的資本主義成果快速形成一種貪婪的胃口﹐要防止這種胃口因為對經濟的擔憂而一去不復返﹔要安撫外國投資者﹐畢竟中國之所以取得驚人的增長﹐外國投資者貢獻了相當大一部分的動力。
表面看來﹐一切似乎都在正常運轉﹐只是有可能不像以前那麼活躍。根據官方公佈的數據﹐第二季度的國內生產總值(GDP)增長10.3%﹐低於今年一季度的 11.9%﹐但顯然是華盛頓和西方其他國家十分艷羨的。我們在羨慕之外﹐也老是惦記著﹐這些數字所反映的那個經濟體當中有地方不太對勁﹐而這些不太對勁的地方可能是今年以來上海股市下跌26%的重要原因。
眾所周知﹐中國房地產市場高速膨脹﹐政府正在恪盡職守地採取緊縮措施﹐但到目前為止並沒有取得多大成功。然後惠譽評級公司(Fitch Ratings)上週發佈了一份非常說明問題的報告。報告談到中資銀行及其不謹慎的貸款習慣﹐標題之直接讓人眼前一亮﹐叫做“非正規證券化日益扭曲信貸數據”。
惠譽的報告說﹐貸款的放緩完全沒有達到官方數據所顯示的程度﹐因為有越來越多的信貸通過非正規的證券化﹐被轉移到了中資銀行的資產負債表之外﹔所謂證券化﹐就是將貸款重新包裝為投資產品出售給投資者。
這些現象所喚起的記憶﹐哪怕是在這個病痛中的星球最遙遠的角落﹐也都讓人不寒而栗﹐而在我們自己引以為豪的國家﹐更是如此。
這種狡猾的行為多與私人信托公司合謀而為﹐沒有被中資銀行披露﹐所以就不要浪費時間在它們的財務報表裡尋找蛛絲馬跡。這一切導致的結果就是信貸增速被普遍低估﹐進而意味著﹐銀行的貸款損失撥備與資本金對信貸損失的風險敞口遠遠高於你的想象﹐不管你如何仔細研讀它們的資產負債表。
惠譽最大的擔憂﹐理所當然地是中資銀行承擔的流動性風險和“越來越多的潛在負債”。惠譽分析﹐以信貸為支持的貸款產品常常被當成銀行存款的替代品來推銷﹐而投資者一般都相信銀行有一種隱性保證﹐即在產品到期時會償還他們的投資。
呵呵﹐那可不一定。惠譽指出﹐由於這些債務在銀行財務報表的任何地方都沒有體現﹐它們“代表的是一種隱性的流動性需求”。大銀行或許還能夠應對可能出現的現金緊張﹐但一大堆小銀行有可能會非常艱難。
而且我們在里說的不是雞毛蒜皮的小事﹐而是數千億上萬億美元的事情。所以﹐當該發生的發生﹐房地產泡沫被擠破﹐沖擊可就大了去了﹐而且受沖擊的不只是中國。
對上面做一些補充。感謝財經博客“Zero Hedge”﹐它引用了《南華早報》(South China Morning Post)最近的一篇文章﹐文章當中﹐中國社會科學院一位經濟學家報告說﹐根據電表讀數計算﹐中國共有6,450萬套城市公寓和別墅空置。
Zero Hedge宣稱﹐這個數字是美國約1,200萬套空置住房（包括開發商囤積的“影子存量”(shadow inventory)）的五倍。Zero Hedge說﹐換句話說﹐中國正在隱蔽地“資助並造就”一個樓市泡沫﹐而這個泡沫至少相當於美國最近泡沫的五倍﹔美國這個泡沫的破滅﹐將其樓市和整個經濟都擊得粉碎。
作為死不悔改的樂觀主義者﹐我們認為﹐事實或許證明﹐中國樓市泡沫破滅造成後果的嚴重程度﹐可能只相當於美國樓市破滅後果的兩倍。但這樣想之後﹐我們還是沒有覺得更加寬慰﹐這是為什麼呢？
本文譯自《巴倫週刊》(Barron's)
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看完，屁股縮了一下，趕快拿一本書墊在氣壓椅氣壓柱上😭
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一個在網路流傳的小秘方，激發了小學生實驗靈感，經過不斷嘗試，成為真正的環保(新聞、網站)良方！台北市永安國小師生從網路偏方得到靈感，利用資源回收 (網站)的寶特瓶，以及不到2.5元的成本，製造出「環保捕蚊罐」，放在地下室，一罐最多竟可抓到超過1,427隻蚊子，連環保專家都驚歎不已。
「環保捕蚊罐」的環保之處，不只在利用資源回收的廢寶特瓶，更因這種捕蚊法不需使用化學的殺蚊劑A無毒又安全。學生估計，只要有五分之一的人改用這種環保捕蚊法，每年全球就可省下10億元新台幣的購買殺蟲劑費用。
其實很多人都曾收到過這則網路偏方的電子郵件，指出只要在室內放一小盆水，再加點洗衣粉，蚊子就會全部溺死在盆中。永安國小學生郭家安的媽媽也看到了這則郵件，並付諸實施，雖然效果不佳，但卻激發郭家安動手研究，並在老師徐佳璋指導下，找出真正有效的捕蚊良方。
徐佳璋表示，剛看到這則網路偏方時，就懷疑是什麼東西誘使蚊子前來？是洗衣粉的成分還是香味？結果按網路傳聞操作，三天只抓到11隻蚊子，把洗衣粉濃度調高後，三天只抓到一隻蚊子，效果並不好。
因此，師生動手實驗，希望找出更有效的誘蚊法。蚊子會被溫度吸引嗎？試試看暖暖包。蚊子會對不同顏色有反應嗎？試著用不同顏色寶特瓶來誘蚊。捕蚊罐放置的高度是否有差異？把捕蚊罐吊高到蚊子飛行高度試試看。學生還試過用蜂蜜、蘆薈、黏鼠板膠來誘蚊或黏蚊。最後發現，蚊子會受到二氧化碳及黑色吸引，即利用發酵糖水會釋出二氧化碳的原理來製造捕蚊罐。
徐佳璋表示，「環保捕蚊罐」研發成功後，曾創下單罐一周內在地下室停車場捕獲1,427隻蚊子的紀錄；另一次測試放置九罐捕蚊罐，更共抓到超過五千隻蚊子。徐家安回憶整個實驗過程，最「苦」的就是撈出一坨坨的蚊子屍體，計算到底有幾隻。
而這項成果不但讓永安國小這群師生獲得全國科展特優，並在環保署舉辦的2005年全國環保創意競賽中得到佳作殊榮。
「環保捕蚊罐」的環保之處，不只在利用資源回收的廢寶特瓶，更因這種捕蚊法不需使用化學的殺蚊劑A無毒又安全。學生估計，只要有五分之一的人改用這種環保捕蚊法，每年全球就可省下10億元新台幣的購買殺蟲劑費用。
其實很多人都曾收到過這則網路偏方的電子郵件，指出只要在室內放一小盆水，再加點洗衣粉，蚊子就會全部溺死在盆中。永安國小學生郭家安的媽媽也看到了這則郵件，並付諸實施，雖然效果不佳，但卻激發郭家安動手研究，並在老師徐佳璋指導下，找出真正有效的捕蚊良方。
徐佳璋表示，剛看到這則網路偏方時，就懷疑是什麼東西誘使蚊子前來？是洗衣粉的成分還是香味？結果按網路傳聞操作，三天只抓到11隻蚊子，把洗衣粉濃度調高後，三天只抓到一隻蚊子，效果並不好。
因此，師生動手實驗，希望找出更有效的誘蚊法。蚊子會被溫度吸引嗎？試試看暖暖包。蚊子會對不同顏色有反應嗎？試著用不同顏色寶特瓶來誘蚊。捕蚊罐放置的高度是否有差異？把捕蚊罐吊高到蚊子飛行高度試試看。學生還試過用蜂蜜、蘆薈、黏鼠板膠來誘蚊或黏蚊。最後發現，蚊子會受到二氧化碳及黑色吸引，即利用發酵糖水會釋出二氧化碳的原理來製造捕蚊罐。
徐佳璋表示，「環保捕蚊罐」研發成功後，曾創下單罐一周內在地下室停車場捕獲1,427隻蚊子的紀錄；另一次測試放置九罐捕蚊罐，更共抓到超過五千隻蚊子。徐家安回憶整個實驗過程，最「苦」的就是撈出一坨坨的蚊子屍體，計算到底有幾隻。
而這項成果不但讓永安國小這群師生獲得全國科展特優，並在環保署舉辦的2005年全國環保創意競賽中得到佳作殊榮。
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最近電腦終於升級，把BioShock2 拿出來破了
結局真棒、超感人的😭
Big Daddy的女兒聲音好甜喔😊
"And then Father, the Rapture dream was over"
"You taught me that evil is just a word ; under the skin, it's simple pain"
"For you, mercy was victory -- you sacrificed, you endured, and when given the chance...you forgave. Always."
"Mother believed this world was irredeemable...but she was wrong. Father, we are Utopia, you and I."
"And in forgiving, we left the door open for her."
"The Rapture dream is over, but in waking, I am reborn. This world is not ready for me, yet here I am. It would be so easy to misjudge them. You are my conscience, Father.... and I need you to guide me.'"
"You will always be with me now, Father...your memories, your drives. And when I need you, you'll be there on my shoulder, whispering"
"If Utopia is not a place - - but a people, then we must choose carefully. For the world is about to change - - and in our story, Rapture was just the beginning"
結局真棒、超感人的😭
Big Daddy的女兒聲音好甜喔😊
"And then Father, the Rapture dream was over"
"You taught me that evil is just a word ; under the skin, it's simple pain"
"For you, mercy was victory -- you sacrificed, you endured, and when given the chance...you forgave. Always."
"Mother believed this world was irredeemable...but she was wrong. Father, we are Utopia, you and I."
"And in forgiving, we left the door open for her."
"The Rapture dream is over, but in waking, I am reborn. This world is not ready for me, yet here I am. It would be so easy to misjudge them. You are my conscience, Father.... and I need you to guide me.'"
"You will always be with me now, Father...your memories, your drives. And when I need you, you'll be there on my shoulder, whispering"
"If Utopia is not a place - - but a people, then we must choose carefully. For the world is about to change - - and in our story, Rapture was just the beginning"
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